聪投 你们当时做港股投资的时候，港股研究是全覆盖？是怎么做研究的？
粘洪峰 港股研究最开始就是回归到自由现金流估值，按照这个模型来选标的范围，然后一家一家公司看财报，深入研究公司，慢慢就能筛选出行业龙头。
筛选之后，再和公司保持密切联系，定期开电话会，从沟通中判断管理层靠不靠谱。
其实只要把报表看仔细，就能发现很多细节。
像腾讯，财报后面有专门一小段会披露，比如25Q3季度自由现金流500亿，其中200亿用来回购，剩下300亿留存；25Q4自由现金流340亿元，其中回购196亿元
它的总资产大概2万亿，其中对外股权投资和现金（包括定期存款）加起来超过一万多亿，真正投入到主业经营业务的资产只占一部分，每年能赚出2400亿左右经营利润，不能只单单看10%的利润增长。
国际AI龙头都需要大量的资本开支，腾讯每年1500亿以上的自由现金流，加上可以变现的1万亿投资性资产，这些都是腾讯目前AI投资保持在国内第一梯队的重要底气，即使短期内腾讯在AI行业确实有落后，但相信腾讯未来会成为国内AI行业的重要一份子。
聪投 我理解，其实你是把自由现金流作为安全边际的核心考虑？
粘洪峰 对。如果一个公司的自由现金流收益率能到10%，且现金流稳定，长期分红收入不下降、不出现负现金流，只要维持平稳，这个公司起码比固收强。
当年在保险公司做投资，核心就是找稳定收益、能替代固收的标的。
如果这个公司利润还能增长，或者股价在底部区域再涨10%，那收益就很可观了。
股价涨10%，加上分红5个点左右，每年就能有15%的收益。
聪投 肯定很多人会问，用这种底线思维的方式，是不是很难对现在的AI投资下手？
粘洪峰 我的组合里会用哑铃策略，一端是低波动、高分红的防御性资产，另一端是具备持续成长能力的科技赛道，所以也会配置一点AI相关标的。
AI肯定是长期趋势，未来会有很多应用场景，比如出海产业链、存储等领域。
只是需要仔细筛选，选对方向很重要，这就看大家的研究深度了。
**聪投 做左侧投资就要扛住波动，很多人等不到拐点。
粘洪峰 扛波动的前提是选对标的。以自由现金流角度选择股票，股票真的下跌，现金回本时间反而缩短，预期收益率是越来越高的，这时候越跌越敢加仓。
聪投 投资时，会先从行业做取舍？
粘洪峰 也不是单纯看行业。但有些靠杠杆经营的行业，我只会做交易，不会当成核心持仓，不会放进十大重仓。
聪投 有没有完全不碰的行业，觉得确定性达不到您的要求？
粘洪峰 有，地产和加盟连锁类的，我基本不碰。** 找到一个好价格，比找到好公司更重要
聪投 核心持仓持有期会有多长，还是有止盈线？
粘洪峰 像前面提到的电信运营商，涨了三四十个点的时候，我们就把盈利部分卖出来，剩下的持仓靠分红，拿了五六年，分红也赚了不少。
成本早就收回来了，剩下持仓全是盈利，基本不会动了。
聪投 相当于把成本降到0了？
粘洪峰 差不多，成本收回来之后就不动了。
本金一直留在里面，每年赚10%就够了，盈利部分可以放着，只要基本面不发生变化，就不管它。如果后续股价跌很多，我可能再买回来。
聪投 前提是你把成本压得足够低，才能这么操作。
粘洪峰 对，交易的目的就是降成本。
聪投 你现在构想的组合中，也会这么操作吗？
粘洪峰 现在构想的组合里，压舱石标的大概有10来个，仓位控制在30%左右，每个标的占3个点左右，不会太多——因为现在大部分标的还没到我最满意的程度。
目前我会先建六七十仓位，不会太高。年轻的时候就养成了留安全垫的习惯，不会上来就满仓80%以上。
追求年化10%的收益，其实不难做，但如果仓位太高，就需要博弈，反而容易出问题。
我宁可慢一点，而且目前港股虽然在跌，但还没有出现历史上那种大恐慌的情况。
聪投 你觉得这种大恐慌还没到？
粘洪峰 从过往的经验来看，港股每年出现恐慌点的概率大概有90%。
去年没出现，1994年那种极端情况也没出现，但市场下跌的时候，很可能会有一次急跌，比如AI泡沫破裂、美国下半年经济出问题，这些都不好说。
我必须做好防范，港股是离岸市场，波动本来就很大，唯一不变的就是不断波动。
去年9月份大家都看好港股，现在又都看空，这种反转很常见。
聪投 最近和很多私募投资人交流，你是唯一一个让我感受到那种兴奋等待大跌的状态，觉得有机会、有可为。
粘洪峰 机会大多都是跌出来的。
找到一个好价格，其实比找到好公司更重要。好公司有很多，但不一定是好股票。能等到一只好股票当然好，但现在这个位置，也不能完全空仓，肯定要买点仓位。初期不要太满，做一个平衡性配置。
聪投 但能找到好价格，前提是之前对这些公司有长期跟踪。你平时会长期跟踪多少家公司？不然等好价格出现时，也不知道那是入场的甜点区。
粘洪峰 深度跟踪的大概有二三十家，都是我自己搭建了深度模型、能每天跟进的。 有句话说得好，“花无百日红”，这其实就是周期的本质。
所以我觉得，做投资一定要收敛自己，做好最坏的准备。不管到哪个阶段，想的不是能赚多少钱、怎么赚，这么多年下来，我本身可能会偏谨慎些，做什么都会先设想下最坏的情况。
把预期降到最低，后面得到的就都是超预期，这样反而更稳妥。