10y国债在定价什么? 开始的开始
10Y名义收益率 = 实际利率(r*) + 预期通胀 + 期限溢价
再展开一层：10y国债利率的定价里包含着实际利率 r*、预期通胀、期限溢价、信用溢价、供需因素
✅图1.，2022年以后，G7的10y国债利率集体抬升，而且没回去。
这说明不是某一国的个别问题，而是全球性的结构转变，这里的潜台词很多——
Higher for Longer，各国加息后，降息节奏慢于预期。
通胀粘性，服务业通胀，工资粘性，油价↑，农产品…
G7几乎全员赤字率高于疫情前——美国6-7%、英法意都在4-5%、日本更不用说。大家都在暗戳戳地给财政可持续性定价。
更多国债涌入市场，投资者要求更高回报才愿意接盘。
QE时代央行把期限溢价压到负值，现在QT叠加天量供给，期限溢价从负转正。
AI投资热潮、能源转型、军事支出扩张→资本需求增加→实际利率 r*↑
逆全球化本身就是一股通胀力量，它会结构性推高成本和通胀中枢。
我们国内还有一种身处低利率时代的体感，但在海外，低利率时代结束了，便宜钱范式终结了。