高通2个月翻倍，聪明钱还在等一件事
- 公众号：宇十一
- 发布时间：2026-06-04T19:01:03+08:00
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（封面图：高通前往数据中心）
高通在4月份最低到了124美元，仅仅两个月后就翻倍，当前是250美元。
在4月份本人两篇高通的专题文章中，对高通14倍的PE进行了评估，认为即使是放在半导体平均30倍PE中也是低估的，但其实高通的护城河和底盘比很多半导体公司要强。
当然，今天我们要讨论的是，在翻倍之后，未来会怎么走？本月24日有一场关键的发布会，很可能会有重大影响，值得一并分析一下。
今天会结合昨天文章中提到的“美股的通用规律”来分析一下高通。
我是大宇
，用大白话讲AI投资，本文约 3600字，推荐将本号“
加为星标
”。
一、这一波涨的是什么
的原因不是手机业务，苹果基带还在退、联发科还在追、安卓周期还在波动，这里仍然只能给比较低的估值。市场对高通2026 财年的市场共识约 11 美元，同比降约 9%。
盈利往下走，股价接近翻倍。市场在买单AI的新故事：
AI 推理
。
美股在昨天Dell的文章中，我们讲了几个特点： 一是会为故事买单。 二是只有故事，那会跌回去。 三是如果故事落地，看盈利等客观数据，数据好，就会继续涨。
那现在这一波上涨，高通目前暂时还是停在200上方，表现颇为坚挺，而在当前这个节点，能合理推测几件事：
1、市场在为高通的AI故事给较高估值，但还很犹豫，没有给足。 2、聪明钱当前不愿离场，他们或许还在观望或期待一些东西。
所以，6月24日的发布会可能会是一个关键节点，股价将会在那一天前后变成两个样子，向上还是向下，波动应该会比较大。
不过有一个风险点是，即使是大利好，也可能也有利好落地的常见回落，此前6 月 1 日高通在台北 Computex 亮出
AI数据中心
品牌 Dragonfly，当天股价却跌了 9%。同时，像最近美股财报一些头部芯片股，也出现利润超预期，结果还跌的情况。但美股有一个好处是利好落地兑现的下跌，修复也会很快，这和没有内在价值支撑的纯投机完全不同。
所以，现在不要因为高通翻倍了就觉得贵了、高了，关键是
从第一性原理进行一些推演
，看看能否穿过迷雾看清一点。
另外，看一眼今天同在 AI 基础设施链上的公司：博通前瞻市盈率约 30 倍，联发科65 倍，纯 IP 授权的 Arm 高到约 180 倍；即使是 Dell 这种组装厂，也被 AI 服务器故事从历史上的约 15 倍重估到 20 多倍。而高通现在约 22 倍，市场给它的定价，更接近一家组装厂，而不是一家做 AI 推理芯片的设计公司。虽然说这种横向比，在潮水退去时会有一些危险，但总体来说，高通值得在现在这个位置挖下去。
二、高通站位关键吗？
AI 重心正从训练换到推理。
训练像造火箭
，少数玩家、极高预算、对成本不敏感，英伟达靠 CUDA 把这块攥得很死。
推理像供水
，AI 一旦变成全社会高频调用，每一次对话、搜索、企业调用、智能体操作都在烧推理成本，竞争就从“模型多聪明”变成“
每个token 多少钱
”。
Amon 在 Computex 上给的数字：全球每 10 秒钟的 token 需求，2026 年约 317 亿，2030 年约 1.27 万亿，四年 40 倍。推理对每瓦性能、每 token 成本的敏感，正是
非英伟达
方案能挤进来的缝。
行业测算英伟达在推理市场的份额可能从今天的 90% 以上降到 2028 年的 20% 到 30%；2026 年定制芯片（ASIC）的出货增速约 44.6%，通用 GPU 只有 16.1%。
而推理看重的那几件事，
成本、功耗、内存、总拥有成本（TCO）
，恰好是高通过去二十多年在手机里练出来的本事。
手机里
功耗是生死线，
AI 推理数据中心
里
功耗也是生死线
。
高通现在做的，就是把低功耗计算、连接和系统集成的能力，从手机和 PC 迁到数据中心。从第一性原理的角度看，高通有潜力。
它手里的新牌，是 AI200 和 AI250 两款推理加速器（AI200 2026 年商用，AI250 2027 年），收拢在 Dragonfly 这个数据中心品牌下，覆盖 CPU、推理加速器、定制芯片三类。卖点不是峰值算力，是机柜级推理、内存容量（AI200 单卡 768GB LPDDR）、能效（宣称比传统 GPU 省电 35% 到 70%）和 TCO，也就是
推理时代缺的东西
。而且，高通为了这一步，其实下了“血本”，它花了24亿美元，收购 Alphawave Semi，补齐了高速互联这块高通过去的短板，创始人 Tony Pialis 现在直接执掌它的数据中心业务。
三、市场在等什么
6 月 24 日，高通在纽约开投资者日，官方说的是讲“
下一阶段的增长与多元化战略
”，Amon 反复让大家来看数据中心的产品路线图、看物理 AI 怎么改变这家公司。
这场会重点关注三个方面：
一是有没有新客户。
现在公开确认的大规模机柜硬锚，最实的还是 HUMAIN 一个，沙特主权基金 PIF 旗下的 AI 公司，计划 2026 年起部署 200 兆瓦的 AI200/AI250。高通财报里还提到一家未具名“
领先超大规模客户
”的定制芯片合作，今年内首批出货，管理层还说这单会改善经营利润率；但定制芯片不等于第二个 AI200 机柜客户。如果 6 月 24 日出现第二个主权 AI 客户、或一个明确的西方云厂商，
市场会很快改模型
。
二是 2027 到 2029 年有没有收入路径
。AI 故事不稀缺，能进模型的收入才稀缺。Amon 在 5 月底的伯恩斯坦会议上说过，数据中心从 2027 财年起会有“数十亿美元级别”的有意义收入，但这是个区间词。市场想听的是路径：2026 年 AI200 怎么商业化、2027 年 AI250 怎么爬坡、2028 到 2029 年这块能做到多大。只讲市场空间，市场会打折；给出收入框架，估值才有新锚。
三是 TCO 和软件能不能讲清楚
。硬件参数只是门票，软件生态才是门槛。客户买英伟达，买的不只是卡，是确定性，模型能跑、工程师会用、工具链成熟。高通要让客户把一部分推理负载迁过来，得回答：每 token 成本低多少、每瓦性能强在哪、部署链顺不顺、迁移成本多高。它官方的说法是“
无缝兼容、一键部署
”，而这恰恰需要实战来证实。
四、新故事能成吗？
从
第一性原理
的角度去推测，什么样的客户真的需要高通？
第一类是主权 AI 客户
。HUMAIN 是样板：有钱、急着建基础设施、缺完整芯片栈，又不愿把命脉押在单一 GPU 供应商上。它们要的不是最强训练芯片，是能部署、能扩展、成本能算清的推理系统。HUMAIN 本身的采购就横跨英伟达、AMD、Groq 和高通，高通先从这类客户打开局面，是产业分工和供应安全的自然结果。
第二类是 AI 云和新兴云服务商（neocloud）
。这类公司需要海量推理算力，但通常没有 Google TPU、AWS Trainium 那种成熟的自研体系。英伟达又贵又紧俏，推理业务又看重成本，只要高通 AI200/AI250 的 TCO 算得过来，就有动力测试。
第三类是端云协同的巨头
。这是高通最独特的位置：手机有 骁龙、PC 有 骁龙 X、汽车有 Digital Chassis、眼镜有 AR 平台、IoT 有 Dragonwing，数据中心又有 AI200/AI250 和定制芯片线索。它讲的“计算连续体”，从毫瓦级终端到千瓦级数据中心、把负载在端、边、云之间动态分配，是别家给不出的叙事。
如果 AI 的未来主要在云端，高通不是最核心；如果走端云协同，它的位置会明显上升。而现在英伟达也在讲边缘推理，讲端侧了，而端侧AI这一块其实高通也是最纯的标的。端侧这一块往下也有支撑，FY2029 汽车目标 80 亿美元、其中 80% 已被现有合同锁定，汽车加 IoT 合计目标 220 亿美元（FY2025 起点约 105.8 亿），非手机这条线已经跑在目标曲线前面。
当然，上面的是主观推测，属于大概率能往乐观方向走，无论是高通的能力，还是外在的需求都支持这一点。但是风险也有很多，比如万一不成，没有新的大客户，比如数据中心收入会来得比较慢，比如27财年的预期之前官方讲过是“
数十亿美元
”。另外，高通进数据中心失败过两次，分别是2017 年的 Centriq 服务器 CPU、以及后来没真正兑现的 Nuvia 服务器故事。
此外，高通的旧底盘还有一连串没消失的麻烦：
手机这条主线
，和苹果还在继续闹分手，高通的基带 2026 年只剩约 20% 的 iPhone，2027 年归零，丢的是 QCT 的芯片收入（QTL 对苹果的专利授权还在，这门 70% 以上利润率的年金生意不随芯片一起走）。
PC 这条线
， 6 月 1 日刚被英伟达正面打：它联合联发科、微软推出了 Arm 架构 PC 芯片 N1X，台积电 3nm 制造，直接对标骁龙 X，秋天就上六家 OEM 的机器；而联发科同时倒向英伟达，对高通是双重打击。再加上三星 Exynos 部分回归、中国厂商自研、约 46% 的收入压在中国市场。
后面还会有文章讲一下苹果和高通的恩怨，可能和投资没有紧密关联，但高通这个公司过去让很多合作伙伴都恨得牙痒痒，其实也挺有意思的。简单概括就是高通靠着专利垄断，不但卖你芯片要收钱，还要和你签一堆“不平等条约”，包括我卖芯片同时还要收专利费，甚至你的专利也要反向授权给我，我可以用之类，所以基本上大家是又离不开，又讨厌被卡脖子（卡到窒息的那种），其实我不是特别喜欢高通把利润吃绝的文化，更喜欢潮汕人的能赚10块只赚8块的文化，这个可能周末再来发，届时把高通的商业模式再详细拆一拆。
六、6 月 24 日怎么定胜负
三种结果，看的是发布会拿出什么、市场会怎么反应——不是某个价位。
发布会内容
市场可能的反应
出新客户 + 给收入框架 + 讲清 TCO/软件
身份切换被确认，重估继续
路线图清楚，但客户和收入不够硬
原地震荡，等后续订单验证
主要重复已知信息（HUMAIN、AI200、AI 愿景）
提前买进的期权吐回一部分，即“利好出尽”
最后总结一下就是，站在当前这个估值去赌6月24日，其实胜率和赔率都不是特别好了，比较清晰的是，今天大盘有回调，如果高通能够给人更舒服的位置，结合我们对他的理解，结合它的可能的好消息，才会变得更有意思。
投资里最重要的时刻，不是答案揭晓的那一刻，而是一个问题刚被市场认真提出、却还没有定论的那段时间。
高通现在，就站在这段时间里。
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