A股期中考：少数人的游戏
- 公众号：徐倬迅的投资日记
- 发布时间：2026-07-01T21:15:41+08:00
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引子
今年上半年的A股期中考试已经结束了，带着大家复盘一下A股上半年的资金流情况。
从流出端来看，再融资累计3783亿元，IPO融资910亿元。重大股东净减持2164亿元，北向净流出155亿元，预估印花税和佣金合计流出3277亿元，基金净赎回预估流出1.7万亿。考虑分红、融资融券加仓、回购带来的增量，预估今年上半年依然接近1.8万亿的资金流缺口，这可能是今年上半年结构化行情的主要原因。
资金流不足的情况下，科技股选择了单枪匹马突围，已经很不容易了。
资金从不说谎
我统计了一下上半年的ETF净流出情况，按照跟踪指数来看，主要集中在头部宽基指数上，头部宽基指数合计流出1.7万亿。钱在离开，这是一个不需要解释的事实。
从ETF净流入来看，科技相关的半导体、通信、电网设备、卫星均有一定的资金流入。此外，红利低波、恒科、证券也有一定资金流入，反映了上半年一定的资金倾向。上半年不是没有方向，而是方向高度集中，窄到只有少数人能站对位置。
今年加仓的主力军是融资盘，上半年融资累计净买入4833亿元。我仔细看了一下融资的加仓明细，按照中信二级行业划分，融资净买入主要集中在半导体（31%）、通信设备（16%）、元器件（8%）、其他化学制品（6%）上。说白了就是半导体、光模块、MLCC等元器件和半导体材料上。
值得注意的是，按照中信一级行业分类，前面13个二级行业就占据了全部融资盘净买入的总和。后面其他行业小规模净流入和流出完全抵消了，这里面除了保险占了4%的融资盘净买入以外，其他全是科技板块。
也就是说，科技板块占据了融资盘96%的净买入。
96%这个数字，放在任何环境下都是一个极端的信号。市场不是没有钱，而是钱只认了一条路。
极致的分化，多数人在下沉
上半年是典型的结构化行情，个股的表现分化特别严重。
2026年上半年个股平均涨跌幅为1.28％，中位数涨跌幅为-17.12％。
同时全市场有319只个股翻倍，即全市场6%的个股涨幅在一倍以上，侧面说明今年市场分化特别严重，如果没有”站在光里、记在芯里”的话，是很难的。
更让我惊讶的是，全市场居然有70.8%的股票涨跌幅是负的。如果按照个股来衡量，如果今年空仓做做逆回购，表现就好于70%以上的股票了，这种极端的分化是历史上罕见的。
平均数挣1个点，中位数亏17个点，6%的股票翻倍但七成股票在跌。三组数字放在一起，比任何分析都更有说服力。市场的残酷在于，你不需要做错什么，只要没有站在正确的那一侧，结果就已经写好了。
当所有资金都向头部汇集
在这种局面下，所有的资金都向头部汇集，用全市场前5%的个股成交额占比Ma5来衡量抱团集中度，这个集中度指标已经来到52.7%，又来到了历史极值附近。
这不是第一次，也不会是最后一次。历史上每一次资金极度集中的时候，市场都在讲一个让人信服的故事，这次的故事叫科技自立，叫AI革命，叫半导体周期。我承认这个名字听起来比上一次白马股价值投资更具备想象力一些。
其实这种集中并不只是A股独有的现象。最近纳指在科技巨头的带动下表现强劲，韩国股市在半导体出口的拉动下表现强势。当前全球资本呈现出明显的集中趋势，资金都在持续流向AI半导体相关板块，全球市场都选择了这些板块。
但很多投资者面对海外市场，往往感到无从下手，或者总是慢半拍。
其实微信里就能很方便地进行配置。我最近习惯用的是腾讯理财通，这里面基本上涵盖了市场上主要的纳指和标普基金以及对应的额度，不用再到处找。进去以后还可以打开额度提醒，一旦额度有变化，微信里就能收到实时提醒，就像帮你装了一个雷达，不用每天去盯盘猜额度。
海外基金波动不小，大家基本都会选择用定投分批参与，现在开了这个提醒以后还能免费领个福利，能帮你省一年的定投手续费。手续费积少成多，省下来是不小的一笔。
电子板块撑起了所有
去年的时候给大家统计过924行情以来上证指数的点位贡献，当时大头是由银行贡献的。但截至目前，522个点是由电子板块贡献的，占了39%；银行贡献118个点，占比9%；化工贡献了101个点占比8%；计算机贡献了97个点，占比7%；机械贡献了84个点，占比6%。
而今年以来的点位贡献更加极端一些。今年上半年电子板块大约贡献了上证指数292个点的涨幅，而今年以来上证基本上是打平的，相当于电子板块单枪匹马撑起了所有。如果没有电子板块顶着的话，可能今年上证表现就很差了。另外上证指数中半导体较多，通信占比其实是比较少的，通信主要集中在深证，所以上证中通信的贡献较少。
这其实也解释了为什么上证指数整体上走得还算强势，本质上是因为电子板块顶住了。除了电子板块以外，化工贡献了40个点的涨幅、通信贡献了32个点的涨幅、机械贡献了15个点的涨幅，建材贡献了10个点的涨幅。
除了这五个板块之外，其他板块基本上毫无贡献。甚至靠后的板块是负贡献的，银行贡献了-62个点的损失、汽车贡献了-39点的损失、石油石化贡献了-29个点的损失。
其实就是科技单枪匹马撑住了大盘，不然我们的体感可能在3800点的位置。
历史总是“不一样”
历史真是令人琢磨不透，如果回看过去，只会感觉历史似乎每次都一样。
但每次新的故事来临的时候，都让人觉得这次真的不一样。
来的时候每一次都披着不同的外衣，甚至一开始觉得是一样的剧本，后面突然发现似乎这次真的不一样。可当所有人都信了这次不一样之后，事情可能就变得一样了。
这大概就是周期最朴素的样子。每一轮行情的起点都有合理的逻辑，走到极致的时候逻辑还在，但价格已经提前走完了逻辑该走的路。从合理到极致的过程，就是”这次一样”变成”这次不一样”、最后又变回”其实还是一样”的过程。
站在52.7%的集中度、70.8%的个股下跌比例、电子板块一个人撑起整个大盘的这些数据面前，需要问自己的不是”这次会不会不一样”，而是”如果终究一样了，我准备好了吗”。
上半年的期中考已经交卷了。下半年的考题，你准备怎么答。是拥抱共识？还是等待回归？
当然，拥抱全球共识是好的，但必须匹配自己的风险承受能力。海外市场的配置值得关注，直接在微信里就能看，可以先点下面的卡片，把额度提醒打开。基金有风险，投资需谨慎。
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