中金：非农降温支持联储不加息、不降息
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- 发布时间：2026-07-03T08:10:13+08:00
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6月美国新增非农就业5.7万人，低于市场预期，表明就业增长的加速势头有所降温。前值下修后，近三个月平均新增就业仍达11.1万人，显示劳动力市场仍在扩张。与此同时，失业率降至4.2%，劳动参与率继续回落，反映就业需求稳健与劳动力供给收缩并存，整体失业压力不大。我们认为，这份数据给了美联储等待观望的时间，因此维持年内既不加息、也不降息的判断。中期来看，今年美国就业改善更多源于AI投资推动的经济周期修复，而非世界杯等短期因素。这意味着如果经济总需求在AI的拉动下持续扩张，则不排除明年美联储重启加息的可能性。
6月新增非农就业5.7万人，低于市场预期的11万人。与此同时，4月和5月新增就业合计下修7.4万人，显示就业增长的加速势头有所降温。不过，经过修正后，近三个月的平均新增就业仍达11.1万人，并未明显失速；今年前六个月平均新增就业为9.8万人，较去年下半年月均减少8000人明显改善，表明美国劳动力市场仍处于温和扩张态势。
分行业看，周期敏感型部门改善，科技行业仍在裁员，休闲住宿业则成为最大拖累。建筑业修复态势明确，月度新增岗位由上月0.6万人增加至1.1万人；制造业扭转前期收缩态势，就业由上月净减少0.2万人转为净增0.3万人。这些变化或与AI资本开支释放密切相关。AI算力基建带动数据中心、配套厂房与电力设备投资增加，直接拉动建筑业用工需求，同时也带动芯片、服务器等上游制造环节用工扩张。
与此同时，批发业、交通运输业保持正向就业增长，反映贸易活动仍在恢复。相比之下，信息科技行业就业进一步减少，金融业零增长，表明AI对部分劳动力的替代效应仍在持续显现。不过，专业商业服务、教育医疗部门就业依然稳健，意味着当前AI裁员冲击仍局限于少数白领行业，尚未发生更大扩散。较为意外的是，休闲住宿业就业大幅减少6.1万人，创下2021年以来最大单月降幅，与此前市场预期的世界杯赛事将带来大量招聘明显不符。
我们认为，今年以来美国就业市场的改善，更多体现了经济周期的修复，而非世界杯等短期因素的推动。AI资本开支持续扩张，对总需求和就业形成了支撑，同时关税因素的负面影响逐步减弱，也改善了企业招聘意愿。
事实上，从行业结构来看，相比2025年下半年，休闲住宿业是今年上半年月均减少就业人数最多的行业。而近两个月的就业数据，同样没有显示出世界杯带来的明显提振。这意味着，即便世界杯赛事结束，整体就业也未必会出现明显回落。真正支撑就业市场的更可能是经济基本面的持续改善，而非一次性的赛事因素。
另一方面，6月失业率降至4.2%，显示整体失业压力依然有限。从造成失业的原因来看，永久性失业人数从5月的192.7万人明显回落至176.9万人，进一步印证当前美国尚未出现大规模裁员，企业整体仍倾向于保留员工。
与此同时，6月劳动参与率从5月的61.8%降至61.5%，创2021年3月以来最低；其中，25-54岁核心年龄段参与率从83.9%降至83.3%。这表明，在企业招聘需求保持韧性的同时，劳动力供给仍在持续收缩。需求稳健、供给偏紧的组合，共同解释了为什么尽管新增就业有所放缓，失业率仍能维持在较低水平。
除非农报告以外，本周公布的其它数据也显示就业增长基础广泛：5月职位空缺数增至759万个，高于市场预期的730万个。6月ADP私人部门新增就业9.8万人，此前5月修正后为新增12.2万人，使过去三个月成为一年多以来招聘最强劲的时期。最新周度初次申请失业金人数维持在21.5万人的低位。6月ISM制造业PMI指数维持在53.3的四年来高位附近，其中的就业分项指数亦出现改善。
对美联储而言，这份非农报告支持短期内既不加息、也不降息。一方面，尽管劳动力市场依然稳健，但尚未出现明显过热迹象；当前通胀水平偏高，更多反映的是关税、能源等结构性因素，周期性通胀压力尚不明显。因此，美联储没必要急于加息，完全可以继续等待更多数据验证。另一方面，失业率继续回落至4.2%，就业市场整体仍保持扩张，也意味着降息同样缺乏来自就业端的支撑。在经济增长尚未明显放缓之前，美联储维持利率不变仍是最合理的选择。
更值得关注的是，目前市场对于未来加息风险的定价，或已不再主要建立在油价上涨推升通胀这一逻辑之上。事实上，随着美伊局势缓和、国际油价明显回落，市场对未来加息的预期并未同步消失。这意味着，投资者担忧的并非油价的短期扰动，而是实际利率持续上行所反映出的经济基本面变化，包括投资势头强劲、消费韧性增强、以及核心通胀粘性依然较高。
从这个角度来看，油价回落未必意味着货币政策压力减轻。相反，更低的能源价格相当于提升了居民和企业的实际购买力，有助于进一步支撑消费和投资需求，从而强化经济韧性，并推动实际利率继续维持高位。
往前看，一个值得关注的风险是庞大的AI资本开支继续向居民消费和企业投资传导，并进一步带动总需求扩张，那么下半年美国经济有望形成更加广泛的复苏。在这一背景下，核心通胀回落的速度可能慢于市场预期，甚至可能出现周期性通胀压力抬升。美联储届时可能进一步讨论收紧货币的必要性，且不排除于明年重启加息。
图表1：2026年6月新增非农不及市场预期
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：6月失业率回落至4.2%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：永久性失业贡献回落
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：劳动参与率回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：主要受25-54岁劳动参与率回落影响
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表6：工资通胀略有升温但基本维持稳定
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：平均新增非农就业分行业边际改善情况
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表8：分行业新增就业与时薪数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
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文章来源
本文摘自：2026年7月3日已经发布的《非农降温支持联储不加息、不降息》
刘政宁 分析员 SAC 执证编号：S0080520080007； SFC CE Ref：BRF443
肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021； SFC CE Ref：BVG234
林雨昕 分析员 SAC 执证编号：S0080526060003
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009； SFC CE Ref：BFE988
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