本周动态：是否要“高切低”？

1️⃣ 外资：主动外资流出港股6.6亿美元（vs. 上周2.7亿），流出A股2.8亿美元（vs. 上周1.6亿）。

被动外资流出港股4.8亿美元（vs. 上周流入10.4亿），流出A股4.2亿美元（vs. 上周8.1亿）图1 图2 图3。

2️⃣南向：流出18.8亿港元（vs. 上周流入89亿），日均流出4.7亿港元（vs. 上周17.9亿）图4。买入建滔积层板与中芯国际最多，卖出阿里、美团、盈富基金较多图6。

🏵️上周科技股波动继续，在苹果供应链调价与Meta出租算力等影响下，高拥挤的美股存储、韩股与A股科技都明显回调。与此同时，6月非农低于预期缓解加息担忧6月非农：又不用加息了？。因此，创新药、有色与恒科都有一定修复，风格轮动和“高切低”讨论再度升温。

当前局面是，好资产都拥挤，不拥挤资产都有基本面问题。拥挤是科技的“软肋”，但我们多次强调，高拥挤不改变回报方向，反过来，不拥挤不一定就好。试想，如果单纯因低拥挤就去博弈，也是种很大的“投机”。

但高拥挤的确会放大尾部风险的反应，如近期各种新闻。韩股集齐高拥挤、高散户和高杠杆，所以波动尤为突出韩股杠杆风险有多大？

此外，美股AI从2023年以来基本“两个季度强、一个季度弱”，临近中报是敏感期，市场紧盯资本开支和现金流等的风吹草动。所以结合看，近期波动和纠结就不难理解了。

🏵️硬币的另一面，近期有色、恒科与创新药的反弹，我们一两个月前就提示，美债利率回落将直接利好上述利率敏感资产科技虽高，消费更弱，所以放在这个大背景下也不奇怪。

在估值低位图8、情绪超卖图9、资金明显低配图10 图11下，港股尤其是恒科一直存在“赔率”。但赔率资产最大的问题是“机会成本”，不是大家不知道估值低，而是有更好的选择，尤其是对相对收益和资金成本较高的投资者。但如果科技也在波动，这一机会成本短期就小了不少。

🏵️往前看，反弹催化剂来自：一美债利率下行，二科技波动带来资金再平衡（公募和部分海外资金配置都回到“924”前），三是政策边际变化（总量上大幅增加和结构上倾斜到消费都非我们的基准预期，但三季度财政力度会好于二季度是确定的，油价回落和就业改善也或提振部分消费）。

但这更多是从“赔率”出发，科技波动下，低估值和高赔率提供了一个对冲选项。但更持续的反弹，还是要系统性盈利修复，要么就是政策倾斜，再现“924时刻”，要么就是龙头AI上突破，再现DeepSeek时刻港股2026下半年展望：热闹是他们的？。

7月重点关注美国通胀、中美业绩期、美联储FOMC和我们的会议。

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