中金：输入性因素消退、结构性分化持续——2026年6月物价数据点评
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- 发布时间：2026-07-10T07:31:47+08:00
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中金研究
6月PPI环比由涨转降，主要是石油化工链受国际油价下行的影响所带动，而在去年同期低基数支撑下，PPI同比涨幅由上月3.9%扩大至4.1%。受汽油和金饰等价格回落带动工业消费品价格走弱的影响，CPI环比下降0.3%、同比回落至1.0%，核心通胀亦略有放缓。生产资料和生活资料价格剪刀差、PPI和CPI剪刀差均进一步扩大，或反映结构性分化特征持续、中下游利润延续承压。往前看，我们认为，若油价不再显著上行、环比动能继续转弱，叠加去年”反内卷”逐步推高基数，下半年PPI同比或呈回落态势，在终端需求偏弱和猪价短期磨底下，预计三季度CPI同比仍较温和。
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- PPI环比由正转负，石油化工链价格回落是主要拖累，黑色与AI链提供局部支撑
6月PPI环比由上涨0.5%转为下降0.3%，主要是石油化工链受国际油价下行的影响所致。不过，去年同期低基数进一步推动PPI同比涨幅扩大至4.1%，较上月提升0.2ppt。整体来看，PPI修复仍延续结构性分化特征，6月PPI生产资料同比涨幅由上月的5.2%抬升至5.5%，而生活资料同比跌幅则由上月的0.8%扩大至0.9%，两者剪刀差从5月的6.0ppt进一步走阔至6.4ppt，反映出上游价格偏强、下游终端顺价偏弱的格局仍在延续。具体来看，
► 石油化工链是PPI环比转负的主要拖累项。随着美伊谈判持续推进[1]、地缘风险溢价大幅消退，6月布伦特原油均价由上月的103.7美元/桶回落至84.4美元/桶，石油开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别由上月的-0.1%和0%走阔至-11.8%和-1.9%，化学原料、化学纤维等行业环比也分别由正转负至-2.0%、-0.8%。从同比来看，我们的测算表明，部分叠加低基数效应，石油化工链PPI同比由上月的15.9%稍有回落至13.1%，仍是PPI同比的主要贡献因素。
► 在季节性和结构性需求支撑下，煤炭和AI相关价格环比走强。一是随着气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造、制冷空调设备制造价格分别环比上涨0.6%、0.4%；二是产业升级和经济新动能继续提供结构性需求支撑，虚拟现实设备、可穿戴智能设备、工业控制计算机及系统、工业机器人、电子专用材料制造价格均实现环比上涨，带动电气机械和器材制造业同比上涨5.1%、计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，反映PPI改善部分受益于AI需求旺盛带来的相关产品涨价。
► 但传统终需相关行业价格依然偏弱。一是地产链需求仍偏弱，6月非金属矿物制品业环比下降0.5%、同比下降4.4%；二是终端消费品价格承压，如汽车制造业、酒饮料和精制茶制造业价格同比分别下降2.1%、5.3%，降幅较上月分别扩大0.1和3.4ppt，医药制造业、电力热力生产和供应业同比分别下降4.5%、4.4%，降幅与上月相同。
- CPI同环比均回落，主要是汽油和黄金饰品价格走弱所致
6月CPI同比上涨1.0%、环比下降0.3%，均较上月回落0.2ppt，主要是国际输入性因素带动工业消费品价格走弱所致。据统计局口径，6月国内黄金饰品和汽油价格回落，合计对CPI同比的贡献较上月减少约0.23ppt，对环比的拖累较上月增加约0.19ppt[2]。食品价格同比降幅略有收窄，对CPI同比的拖累较上月减少约0.02ppt。服务价格表现整体稳定，为CPI同比和核心通胀提供了重要支撑。
► 受国际油价传导影响，能源相关CPI同比有所回落。6月国内汽油价格环比下降4.9%，同比涨幅由上月23.5%回落至17.0%，交通工具用燃料和居住水电燃料同比分别由上月的21.1%和0.6%回落至15.3%和0.5%，我们测算的能源相关CPI同比由上月的4.8%回落至3.5%，对CPI同比的贡献较上月回落0.14ppt。
► 食品CPI同比降幅稍有收窄（6月-1.6% vs. 5月-1.7%）。猪肉方面，前期生猪供给释放和消费淡季共同持续压制猪价，6月猪肉价格环比下降0.8%，同比跌幅由上月的16.1%略收窄至15.9%，仍是CPI同比的主要拖累项。鲜菜和鲜果方面，应季果蔬大量上市、市场供应充足，带动鲜菜、鲜果价格季节性回落，环比分别下降1.0%（vs.十年同期均值的-3.0%）和2.0%（vs.十年同期均值的-3.3%），均好于季节性，鲜菜价格因去年同期高基数同比由上月的上涨1.6%转为下降0.3%，鲜果价格同比降幅则由上月的2.2%收窄至0.7%。根据我们的测算，猪肉、鲜果价格分别边际贡献CPI同比上行0.01、0.02ppt，而鲜菜边际拖累CPI同比下行0.02ppt。
► 随黄金饰品价格回落，核心通胀同比涨幅由上月的1.1%放缓至1.0%。国际金价再度震荡下行，带动国内黄金饰品价格同比涨幅由上月的39.0%收窄至28.1%。我们的测算表明，黄金饰品价格边际拖累核心CPI同比下行0.08ppt，是核心通胀放缓的主因。以旧换新品类价格表现有所分化：通信工具价格环比上涨0.7%、同比涨幅进一步扩大至7.6%，或是AI需求驱动存储、智能设备等涨价所致；家用器具环比下降1.0%，同比涨幅收窄至2.2%，或与输入性成本压力回落以及“6.18”促销等因素有关；汽车价格仍是耐用品通胀的重要压制因素，交通工具价格环比下降0.4%、同比下降1.1%。服务方面，淡季出行需求回落和燃油附加费下调推动旅游出行价格环比下降0.6%，受部分地区医改调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%。6月服务价格环比由上月下降0.1%转为持平，同比持平于0.8%，继续为核心通胀提供支撑。
- 仍需扩大内需和改善终端需求
向前看，我们认为，若油价不再显著上行、环比动能继续转弱，6月PPI同比或接近年内高点，叠加去年“反内卷”逐步推高基数，下半年PPI同比或呈回落态势。在终端需求偏弱和猪价短期磨底下，预计三季度CPI同比仍较温和。随着输入性因素消退，经济的结构性分化持续，未来通胀持续的回升将更依赖政策发力扩大内需，尤其是提振终端消费需求。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：能源价格同比回落带动CPI同比走弱
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：…金价回落带动核心通胀边际回落
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：消费品价格环比弱于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：鲜菜和鲜果价格环比强于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：PPI生产资料与生活资料剪刀差继续扩大
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.news.cn/20260622/9d0f2b36300b4ddc942ba5e3a2af3c8b/c.html
[2]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202607/t20260709_1964082.html
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本文摘自：2026年7月10日已经发布的《输入性因素消退、结构性分化持续——2026年6月物价数据点评》
黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
潘治东 分析员 SAC 执证编号：S0080526070002
张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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