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中金2026下半年展望 | 纺织服装珠宝：韧性为锚，静待景气提升

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中金2026下半年展望 | 纺织服装珠宝：韧性为锚，静待景气提升

中金研究

品牌服装行业，我们看好产品特点出众的中高端品牌以及产品性价比突出的大众品牌持续跑赢行业。纺织制造行业，2H26低基数叠加原材料成本缓解，中游鞋服制造板块业绩有望修复。黄金珠宝行业表现分化，金价若企稳回升或带动终端需求改善。

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Abstract

摘要

需求分化预计延续，产品力驱动龙头中高端品牌及头部性价比品牌跑赢行业。行业层面，我们预计服装需求整体仍旧平稳，但需求分化态势延续，消费者更加关注产品力本身。运动户外行业中，头部集团持续迭代核心科技，提升产品性能；男女装品牌中，中高端品牌在面料、版型和设计等方面保持差异化优势。另一方面，大众品牌主打产品性价比，保持稳健增长。

2H26低基数下中游鞋服制造板块有望迎来修复，原材料成本上行担忧逐步缓解。2H25以来，中游鞋服制造板块经历了包括关税调整、地缘政治、原材料价格波动等在内的一系列外部环境影响，业绩出现波动。我们认为进入2H26以上外部因素影响将会逐渐消退，在基数走低下行业有望迎来修复。

2H26金饰行业增长进一步分化，金价若企稳回升或带动终端需求改善。2026年以来，受高基数及金价回落影响，行业整体增长面临一定压力，品牌表现分化，但计价类产品销售有所修复。我们认为2H26若金价逐步企稳回升，黄金珠宝品牌在中国内地的销售或逐步迎来较好的增长表现。此外，中国港澳及海外市场年内有望持续带来增长动能，高港澳占比的公司有望继续受益。

风险

国内需求波动，海外需求疲软，汇率变动，成本上涨。

Text

正文

品牌服饰：需求K型分化，产品力成为核心驱动

服装消费1Q26开局强劲、2Q26边际放缓，预计2H26延续“假期更旺”趋势。受益于2026年春节错期下更长的旺季以及较为有利的天气条件，1Q26行业增长表现强劲，国家统计局数据显示2026年1-3月服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增速达9.3%，快于2025年同期的3.4%。但进入二季度后，行业增速有所放缓，4月和5月同比增速分别为3.6%和3.8%。展望2H26，由于行业整体需求仍然偏弱，我们预计2H26或将继续延续“假期更旺”的销售节奏趋势。

图表1：2025-2026年限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增速

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

行业需求分化仍旧明显，消费者愈发关注产品力本身。我们看到目前全球服装消费仍表现出K型分化的局面，产品性能出众的中高端运动户外品牌、具备独特风格的中高端休闲品牌需求均持续向好，消费者对中高端产品性能和独特风格的追求仍在持续。另一方面，在大众消费中消费者则更加关注产品性价比，优衣库为代表的品牌也在全球范围持续健康增长。

我们认为2H26产品获得中高端消费者认可的品牌以及龙头性价比品牌将继续跑赢行业。一方面，具备出色产品力的中高端品牌有望持续保持增长。运动户外行业中，全球市场中部分企业在1Q26均实现20%以上的较快增长。同时，在男女装行业中，我们认为产品特色鲜明、消费粘性较高的中高端品牌也有望持续录得健康增长。另一方面，依靠规模和产品性价比取胜的品牌增速亦相对较优。

图表2：全球与国内品牌1Q25以来收入/流水同比增速

注：1）UGG、Hoka、优衣库不披露不变价增速，此处数据为报表增速；2）FILA、安踏品牌、安踏其他品牌、李宁数据为流水数据；3）1Q26，Nike数据对应3QFY26（截止2026年2月），其余季度与此类似；Hoka、UGG、拉夫劳伦数据对应4QFY26（截止2026年3月） ，其余季度与此类似；Lululemon数据对应1QFY27（截止2026年4月），其余季度与此类似；优衣库数据对应2QFY26（截止2026年2月），其余季度与此类似；4）森马服饰年报不披露分品牌收入数据，仅区分成人休闲与儿童服饰，据公司报告，成人休闲以森马品牌为主，儿童服饰以巴拉巴拉为主 资料来源：各公司公告，中金公司研究部

► 高端运动户外品牌中，亚玛芬旗下Arc’teryx、Salomon、Wilson不断拓展产品系列、升级产品科技，在全球范围保持强劲增长；安踏体育旗下迪桑特与可隆亦在高端户外细分赛道延续高速增长。波司登持续强化核心品类定位，依靠产品时尚度和功能性的持续提升不断巩固品牌壁垒。大众运动品牌中，李宁则在运动生活、跑步、篮球等赛道积极投入，期待突破。

► 男女装方面，产品具备特色的中高端品牌持续跑赢行业。中高端男装比音勒芬1Q26收入同比+18.4%，江南布衣等中高端女装收入增速亦高于行业平均。UGG通过拓展四季化品类实现较优增长。

► 大众休闲品牌中，规模领先的品牌海澜之家通过提升性价比货盘占比、推出联名设计等驱动收入实现较高增长。

纺织制造：关注2H26低基数下的修复机会，制衣产业链趋势向好

2H26低基数下中游鞋服制造板块有望迎来修复，原材料成本上行担忧逐步缓解。2H25以来中游鞋服制造板块经历多重逆风，收入端，美国加征关税带来终端需求不确定性、影响订单出货周期，利润端则由于较多新建产能仍处于起步期，叠加部分关税的分摊、人民币升值等外部因素影响承压明显。进入2026年，3月中东局势变化导致中游鞋服制造订单出货节奏持续受到影响，且棉花、石油等大宗商品价格上行使得原材料成本上涨，带来利润端担忧。

值得注意的是，1H26纺织产业链呈现出明显的上下游分化，上游棉花、羊毛等纺纱企业受原材料上涨、中游囤库拉动，业绩表现均较为亮眼；而中游鞋服制造环节受地缘扰动、品牌客户下单节奏偏谨慎等因素影响，业绩持续承压。展望2H26，我们预计上游纺纱环节增速或边际放缓，中游鞋服制造商在经历了高基数的1Q26之后，2Q26起收入增速趋势有望逐渐改善，其中制衣企业收入同比增速有望回正，制鞋企业收入同比或仍有压力，但也表现出趋势向好的情况；而且随着美伊局势明显缓和，纺织上游的原材料如涤纶、锦纶等化纤价格已逐步回落，中游鞋服制造板块在2H26低基数下有望迎来收入与利润的同步修复。

图表3：A股中游纺织制造板块收入及利润增速

注：选取公司为华利集团、鲁泰A、伟星股份、健盛集团

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表4：港股中游纺织制造板块收入及利润增速

注：选取公司为申洲国际、晶苑国际、裕元集团制造业务

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表5：A股中游纺织制造板块毛利率及净利率

注：选取公司为华利集团、鲁泰A、伟星股份、健盛集团

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6：港股中游纺织制造板块毛利率及净利率

注：选取公司为天申洲国际、晶苑国际、裕元集团制造业务

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表7：涤纶价格指数

资料来源：iFinD，生意社，中金公司研究部

图表8：锦纶价格指数

资料来源：iFinD，生意社，中金公司研究部

我们认为服装制造龙头公司在订单增速上有望表现更优，原因如下：

► 下游品牌的服装品类表现相对优于鞋履品类。一方面，制衣的下游的客户不局限于运动品牌，核心休闲品牌大客户优衣库凭借高质价比产品和本土化策略持续在欧美市场获取份额，业绩实现连续多个季度的稳健增长，为核心供应商提供了增量支撑，且休闲服饰如Victoria’s Secret、Levi’s等品牌在新品和营销推动下亦展现出较好的增长动能。另一方面，制鞋主要集中在运动鞋代工这一赛道。

图表9：海外主要品牌客户分季度收入

注：1）部分公司存在财年错期，1Q26分别对应Nike 3QFY26/迅销2QFY26/Gap 1QFY27/ lululemon 1QFY27/ VF 4QFY26/LEVI STRAUSS 1QFY26/ Deckers Outdoor 4QFY26/ Under Armour 4QFY26，依次类推；2）公司定位主要基于其服饰与鞋类产品占比的粗略判断，如On有运动服饰产品，但占比较小，故仍归类为运动鞋

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：Nike服装和鞋收入同比增速

注：Nike 4QFY26截至2026年5月31日

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表11：adidas服装和鞋收入同比增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

► 服装制造产能供给扩张相对有限。2024年至今，头部制鞋OEM企业在越南、印尼等地进行了一定规模的产能扩张，我们认为制鞋竞争或趋于激烈，而制衣制造商的头部企业的产能扩张节奏相对保守，新增供给有限。我们认为供给端的格局也使得制衣的景气度高于制鞋。

黄金珠宝：持续关注金价波动对行业增长的影响

1H26黄金价格高位波动，拖累黄金珠宝终端需求。2026年以来，上海金交所Au9999价格波动较大，1月金价快速上行升至历史高点1,249元/克，随后金价高位震荡，6月末金价较年初下滑9.9%，较年内高点下滑29.5%。品牌端来看，受金价波动，以及行业需求影响，黄金珠宝品牌牌价自2026年初约1,350元/克区间上行至1月末约1,700元/克，随后震荡回落至6月末1,200元/克。2Q26以来金价高位震荡对终端需求有一定压制，叠加2025年较高的基数，2026年4月及5月金银珠宝类商品零售额分别同比-21%、-9%，弱于社零大盘表现。

图表12：上海金交所AU9999价格与月度涨跌幅

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：部分黄金珠宝品牌金价

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：金银珠宝类社零表现与社零总额同比增速表现

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

消费者持续关注金饰品消费及黄金投资属性。根据Euromonitor数据，2025年中国珠宝首饰约8,067亿元，2015-2025年CAGR4.3%；其中黄金饰品市场规模约6,509亿元，2015-2025年CAGR5.1%，增速高于珠宝首饰行业整体水平，推动金饰规模占珠宝首饰总规模的比例从2015年的75%提升至2025年的81%。

从实物消费结构来看，根据中国黄金协会数据，2011—2025年我国首饰金消费量占实物黄金总消费的比重呈现先升后降的趋势，2019年首饰金消费量占比升至阶段性高点75%，随后投资金消费量占比持续上行。2025年全年首饰金消费量364吨，同比下降32%；投资金消费量504吨，同比增长35%，为历史上投资金年度消费量首次超过首饰金。2026年以来投资黄金需求延续高增态势，1Q26投资金消费量同比增长46%至202吨，进一步印证消费者对黄金投资保值属性的关注度仍在持续提升。

图表15：中国大陆金饰品和非金饰首饰市场规模有所增长

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

图表16：投资金占黄金消费比例有所提升

资料来源：中国黄金协会，中金公司研究部

部分品牌中国内地市场面临增长压力，但计价类有所修复，若金价逐步企稳回升，需求有望逐步提升。回看2025年，在金价快速上行、消费者逐步适应高金价背景下，各家公司业绩表现逐季有所好转，整体来看品牌和产品特色突出、一口价产品占比高/快速提升的公司增长更为显著，同时也带来较高的基数。1Q26受高基数及金价波动加剧影响，多数品牌同比增速环比下降，周大福/六福集团1Q26中国内地流水同比-8%/+8%（vs. 4Q25 +17% /+26%），老凤祥/周大生/潮宏基1Q26收入分别同比-22%/-27%/+11%（vs. 4Q25 +15% /-34% /+86%）。

2Q26以来随金价走弱，计价类产品吸引力增强，也支持部分品牌需求修复。其中表现较好的周大福4至5月中国内地直营/加盟同店销售同增20%/15%，六福集团4月至6月21日内地市场同店销售同比增长超20%。若后续金价逐步企稳回升，我们认为终端需求有望进一步修复，金饰品牌销售或逐步迎来较好的增长表现。

图表17：黄金珠宝公司分季度经营情况

资料来源：公司公告，中金公司研究部

客流持续提升叠加价差优势，港澳及海外业务表现领先，关注业务弹性贡献。根据香港旅游发展局及澳门政府旅游局数据，2026年1–5月，内地访港、访澳旅客人数分别同比增长16%、13%，延续提升趋势。另一方面，2025年黄金相关增值税政策调整后，港澳市场相较内地的终端金价优势进一步凸显。周大福/六福集团7月3日香港挂牌金价为1,259/1,259港元每克，对比内地金价1,262/1,260元每克。

积极的客流表现叠加金价价差优势及低基数效应，带动中国港澳珠宝零售表现领先。1–3月周大福/六福集团中国港澳同店销售同比增长40%/39%，4月至5月周大福港澳同店同比增长41%，4月至6月21日六福集团港澳同店增速超40%，均好于中国内地同店。我们预计中国港澳业务年内有望持续带来增长动能。

图表18：中国港澳地区客流持续修复

资料来源：香港旅游发展局，澳门政府旅游局，Wind，中金公司研究部

图表19：3Q25以来中国港澳地区同店销售同比增速逐渐加快

资料来源：公司公告，中金公司研究部

中长期来看，金饰行业正持续向更具设计感与辨识度的产品方向延伸。以周大福为例，FY26传承系列贡献约430亿港元销售额，传福、传喜、故宫三大标志性系列合计贡献接近100亿港元销售额。2026年4月，公司结合新中式风格、现代设计及文化内涵，进一步推出万相系列，截至5月底销售额已超过5亿港元，表现超出管理层预期。六福集团围绕消费者洞察及产品差异化持续推进产品升级，核心产品系列包括“冰・钻光影金”、葫芦、“福满传家”、“爱很美”系列等。老铺黄金在品牌影响力和产品设计方面具备领先优势，2026年推出法郎手珠、十字架吊坠、珐琅龙纹金盏等产品，以产品引领高端品牌的叙事表达。

中国内地市场聚焦审慎的渠道优化，中国港澳及海外渠道拓展加速推进。各家公司在中国内地门店拓展方面整体维持谨慎，更加关注渠道质量提升，同时海外市场成为主要关注方向。例如：

► 周大福中国内地业务专注优质门店布局，FY26中国内地新设计的高端形象店店效达平均同店的8-10倍，新店月均店效达160万港元，同比提升57%。公司对门店增加持审慎态度，FY26中国内地净关店969家，管理层预计FY27净关店延续但数量大幅减少。中国港澳及海外方面，公司加速扩大全球覆盖范围及品牌影响力，已布局曼谷暹罗百丽宫、悉尼西田购物中心等海外重要地标商圈，管理层规划FY27在东南亚、北美推出更多新设计门店，FY30在全球多个高潜力核心商圈布局超100家门店。

► 老铺黄金持续推进线下渠道的优化升级，2026年年内已完成广州太古汇、郑州丹尼斯大卫城、深圳万象天地、上海新天地等中国内地门店的升级，并在上海恒隆广场与上海IFC开设了作品巡展，澳门巴黎人购物中心新店也已投入运营。管理层规划2026年全年在中国内地优化8–12家门店，同时在中国港澳、新加坡、马来西亚、泰国等多地推进新门店布局与考察。

► 六福集团FY26-FY28的三年核心战略包含了专注海外市场拓展及营运效益优化。FY26海外净增20家门店，首次进驻越南市场。管理层计划FY27 进一步加快海外扩张，目标进驻英国、新加坡两个全新国家，净增30家海外门店，公司预计将提前达成三年净增50家海外门店的战略目标。管理层对内地中长期市场保持谨慎乐观，注重经营效益，FY26内地净关299家，主要为四五线市场的低效门店。

经营稳定的纺织服装珠宝企业持续提供高股息

纺织服装珠宝行业中的龙头公司普遍经营稳定、现金充沛，股息率具备吸引力。从行业分类来看，男装行业集中度高且呈持续优化趋势，家纺与中高端女装市场竞争格局相对稳定，运动服饰、黄金珠宝及纺织制造板块的头部企业同样具备较强的经营韧性，其中优秀标的经营成熟度高、龙头地位稳固，盈利与现金流能力突出，为稳定派息奠定坚实基础。

投资建议

展望2H26，我们认为服装品牌消费仍会延续产品驱动的分化趋势；同时我们认为中游纺织制衣环节也有望迎来低基数下的修复；若金价企稳回升，我们建议关注金饰品牌的终端需求改善。

看好产品特点出众的中高端品牌以及产品性价比突出的大众品牌。我们认为一方面消费者在中高端服饰上对产品性能和独特风格的追求仍然旺盛，另一方面性价比突出的服装产品也得到持续追捧。我们认为，运动户外龙头公司将会持续在产品科技创新上为消费者带来惊喜。同时，我们认为具备特色的中高端男女装品牌也有望持续跑赢行业。同时我们也建议关注在产品性价比上具备明显优势大众服装龙头。

建议关注2H26中游鞋服制造板块低基数下的修复。2H25以来，中游鞋服制造板块经历了包括关税调整、地缘政治、原材料价格波动等在内的一系列外部环境影响，导致业绩出现波动。我们认为进入2H26以上外部因素影响将会逐渐消退，在基数走低下行业有望迎来修复。

黄金珠宝关注行业企稳时点及增长预期明确的公司。2026年金价波动加剧对黄金珠宝销售及公司估值均带来不利影响，若后续金价逐步企稳回升，有望带来终端动销回暖及公司估值修复。虽然行业整体逆风，我们推荐销售表现积极、增长预期明确的公司，港澳业务有望带来明显业务弹性。

我们同时认为，纺服珠宝板块仍有一批业绩与现金流稳定、股息率较高的标的值得关注。

风险提示

国内终端需求波动。若居民消费意愿处于较低水平，终端流水将增长乏力，影响企业收入表现和折扣水平。同时若品牌公司在偏弱的零售环境下加大费用投放力度，将对企业利润率的修复带来不利影响。

海外需求疲软。若海外需求不及预期，将影响海外开店的消费品牌终端销售，并进一步影响制造企业订单增长，从而对制造企业收入和产能利用率带来影响。纺织制造企业多有大额固定资产折旧等固定成本，停工停产将给企业的毛利率和经营杠杆带来明显影响，从而影响利润表现。

关税及汇率变动。出口型纺织制造企业面临关税税率变化、汇率波动风险，若关税税率提升、人民币大幅升值将削弱出口产品的全球竞争力，甚至给纺企带来一定的亏损。

成本上涨。纺织制造板块原材料以天然纤维如棉、以及化学纤维如化纤为主，原材料价格如棉价大幅波动将直接影响纺企毛利率。珠宝公司原材料以贵重金属和钻石等为主，原材料价格波动将同样影响产品需求和公司毛利率。

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文章来源

本文摘自：2026年7月8日已经发布的《纺织服装珠宝2026下半年展望：韧性为锚，静待景气提升》

林骥川 分析员 SAC 执证编号：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374

郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935

杨润渤 分析员 SAC 执证编号：S0080523060006 SFC CE Ref：BTS547

庄铭楷 分析员 SAC 执证编号：S0080524060007 SFC CE Ref：BVC029

陈婕 分析员 SAC 执证编号：S0080524060022 SFC CE Ref：BUS538

宋习缘 分析员 SAC 执证编号：S0080525090008

华思怡 联系人 SAC 执证编号：S0080126040003

万艺澎 联系人 SAC 执证编号：S0080125070025

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