调整之后的下半年方向大选择，答案已渐清晰

在科技多方向多板块持续上升了半年后，在以白酒、消费、创新药和贵金属、有色资源等为代表的老deng各行各业继续下行了半年之后，也在半年报披露将会集中出现各种重磅信息的时间窗口

市场似乎走到了十字路口，面临风格切换、筹ma交换、获li了结，观望还是坚守、观点是旗帜鲜明还是模糊不定。。。

市场参与者和市场本身近期都在进行方向大选择

我们看了一下，市场上主要分下面几个阵营：

一个阵营是认为科技整体向老deng切换，主要是长期低迷的白酒、消费等行业，其实这类行业太多了。

这个阵营有没有逻辑呢？基本上就是因为调整多了，理由是风水轮流转。（是不是有点把命运寄托在风水上的意思）

二阵营是科技向券商切换，

理由是券商持有很多科技，也有科技属性。这个说到底还是认可科技，只是看中了和科技

三阵营是科技向创新药切换。

创新药在趋势上要好于其他行业，毕竟老龄化会增加药物需求，国内创新药的竞争力也在逐步加强。

但创新药取代成为AI算力这样的产业大趋势主线，可能性不是很大。

创新药的成长性和盈利持续性都是无法与AI算力相提并论的，特别是之前的减肥药，竞争很大，技术路线迭代带来的不是盈利的增长，而是风险的增加。

这点和AI硬件是几乎完全相反的，比如AI硬件很多技术迭代是越来越高的毛利率，价值量也不断增加，而且很多也没有带来供应关系的变化，这是很多AI核心能够长周期持续成长的其中一个主要原因。（比如光模块中际就是在400G、800G、1.6T等不断技术升级中获取越来越高的毛利率）

而创新药中的新药出现，基本上会对原来的老药市场进行毁灭性的打击。所以风Xian还是很大的。

创新药还有一个非常重要的跟踪点：AI技术的发展极大影响创新药的开发，这对创新药的估值有一个潜在的大影响需要跟踪。

四阵营是科技向贵金属、有色资源切换。

贵金属、有色资源目前的市盈率确实低，存在反弹需求，但成为大级别需求可能还未到时候，因为当前是处于低利率环境，老美有存在jia息的压力，利率的变化对大宗的有色金属估值的压制是比较明显的。得需要时间的消化。

五阵营是AI算力科技向人形机器人、商业航天等新科技题材切换。

持这个观点有不少，毕竟人形机器人这两年都是热度居高不小，产业端的信心也层出不穷 ,优必选发布情感机器人、宇树机器人上市、特斯拉选择将原先的Model S和Model X装配线改造成一条专门用于生产第三代Optimus的生产线。

但目前人形机器人成为取代AI算力这样的主线还需要时间。虽然市场有提前预期的可能，但人形机器人并不是刚开始预期，在24年底25年初，整个人形机器人产业链都有过比较充分的预期，目前很多调整了不少，但后面走出趋势还是需要行业基本面的支撑。目前人形机器人进展上并没有特别里程碑式的节点，还需要继续跟踪。

而且人形机器人也属于AI物理应用。这个方向并没有脱离整个AI科技。

今天指数触及阶段底部后反弹，前两天还在底部时，国产算力国产半导体有少数已经短短几天深V反转接近突破，今天以大面积集体封板的形式让近期大方向的选择明朗起来。

市场只是体现的表面，科技并未结束，国产算力国产半导体成为下半年主线这个观点是有产业端的变化带来支撑的。

我们格知研究为何在调整前、调整中和现在，不断表达我们对于下一阶段主线的判断观点？

还有源于我们不断经过验证的产业趋势、产业周期的分析研究方法，我们不是像很多阵营观点拍脑袋去判断。

知识星球内在指数调整前我们继续逢低关注了盛合晶微，调整时关注了存储材料核心重点雅克科技，包括之前的江丰电子继续关注。

格知研究和公众号之前都重复表达类似的观点。

有关国产半导体超级周期的前瞻性判断

近日国产算力继续得到了陆续出现的利好加持，这些利好都是在验证我们平时所分析的产业趋势，有一些是兑现后的超预期，有些是前面预期不充分的基本面反转或断层。

调整前半导体产业链因为存储的扩产、长鑫的首年度高盈利等进行了一波历史性的预期，很多市场参与者分不清什么样的预期是兑现的，什么样的预期会落空，兑现是否意味着结束？还有兑现之前又重新有新的预期？。。。

这些答案对于我们判断趋势的持续性、判断产业周期的阶段、长短都非常重要，

只有用产业思维去解剖分析，才能回答。

半导体产业链是我们国产算力的主要分支，除此还有服务器、交换机芯片等，光互联和PCB比较多海内外共用的产业链。

国产服务器的预期之前是不怎么充分，这次属于第一次超预期的业绩，这里当然也有存储上涨带动的原因，但根本还是国产算力需求的带动，国产算力芯片放量的驱动。（浪潮信息的服务器市占率是很高的，之前一直业绩MISS的主要原因是拿不到海外卡）

这与我们整个国产算力网建设是否带来业绩，是非常重要的信号，特别是同属于国产算力交换机锐捷网络的业绩也同时在这个季度出现变盘。

加上之前多次重复的长鑫的首年度高额利润的实现，都会让市场重新对国产算力进行估值。

特别是在韩美半导体剧烈调整的环境下，市场的聪明qian并没有像以前一样跟跌不跟涨，这是特别值得注意的信号。

可以预见，国产算力的兑现之路将延续很长一段时间，至少贯穿今年下半年。后面还将会出现很多类似的订单兑现、业绩兑现。

华wei Mate 90系列计划搭载基于”韬定律”的新一代麒麟芯片，相关配套芯片已进入封装测试环节，研发进度提速。华wei计划于今年9月秋季发布Mate 90，与同期登场的iPhone 18 Pro正面交锋。

而Mate 90芯片进入封装测试的消息，意味着”韬定律”已经从理论走向了产品。这可能是华wei芯片历史上，从论文到量产最快的一次。

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