6月CPI：加息风险消除了吗？
- 公众号：Kevin策略研究
- 发布时间：2026-07-14T22:12:30+08:00
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6月CPI大幅低于预期，虽然我们预测已经低于市场共识，但实际结果更低 图1数据公布后，美债利率和美元指数骤降，黄金跳升。
整体CPI：环比-0.42%，一致预期-0.1%，我们的预测-0.19%，前值0.47%；同比3.53%，一致预期3.8%，我们的预测3.80%，前值4.25%。 核心CPI：环比-0.02%，一致预期0.2%，我们的预测0.2%，前值0.21%；同比2.59%，一致预期2.9%，我们的预测2.81%，前值2.85%。
🏵️此次通胀降温，意料之内的是油价：6月霍尔木兹海峡部分通航，布油均价降至84美元（vs. 5月平均103美元），零售汽油现货均价降至3.96美元（vs. 5月平均4.6美元）。因此能源环比-5.71%（vs. 前值3.88%），机票环比0.21%（vs. 前值2.69%）。
意料之外的是，核心服务环比下滑至0%：1）我们在预测中指出，上月房租受样本影响较大明显偏高，本月大概率会回落至均值，但没想到6月主要房租骤降至0.15%，等量房租降至0.24%。2）此外，机动车保险、酒店、医疗服务等也降幅明显。
我们一直对年内通胀持相对乐观态度，在高基数带动下，油价只要不超过5月均值的100美元，下半年通胀必然走低，只不过是幅度问题。我们测算，如果油价维持在70美元附近，年底CPI同比将回到2.5-2.6% 图2
🏵️那么，美联储加息风险是否消除了？数据公布后，CME期货对9月加息概率从90%降至66%，但仍高于50% 图3美债利率回落幅度也没有CPI低于预期的幅度那么大。
为何如此？目前影响通胀和加息的主要是四个因素：1）高基数，这个最确定也最简单，会自动带动通胀回落；2）油价，这两天霍尔木兹海峡再度封锁推高油价，部分对冲了今天CPI的效果。但如果“赌”中期选举仍是主要约束，那大幅超过前高概率也不大，油价只要不超过100，通胀仍会回落，只不过是幅度问题；3）实际增长，AI推动下的美国强劲增长正取代通胀成为主要矛盾，这也是通胀预期虽然走低、但实际利率依然坚挺导致名义美债利率降幅有限的原因 图4；4）沃什的风格，缺少前瞻指引让市场不敢轻举妄动。今天听证会表示对通胀“零容忍”。
🏵️从结果看，6月非农低于预期，今天CPI又降温，核心通胀未出现明显传导。如果假设油价也最终可控，美联储加息的紧迫性的确不大。
按理说现在逐步接近流动性紧张的拐点，但问题是，沃什的风格还没经过“检验”，经济又很强。退一步讲，如果沃什就是决定领先市场而加一次，那持续加的必要性也不大，所以可能无非是现在就是左侧，还是过一段时间才是左侧的问题。听证会和7月底FOMC是第四点确认时点。