7月政治局会议前瞻（国金宏观赵宏鹤）
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- 发布时间：2026-07-24T16:00:04+08:00
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存量政策加速为主，增量政策储备为辅，惠民生、兜底线、促科技；六张网建设、科技产业融合、资本市场发展、贸易摩擦应对。
文：国金宏观宋雪涛/赵宏鹤
按照惯例，7月底将召开政治局会议，研究部署下半年经济工作，这历来是宏观、产业、市场政策可能发生调整的重要时点。结合近期国家部署、政策安排和领导动态，我们对月底会议做一个前瞻。
一、政策基调：存量加速落地为主
宏观政策安排取决于高层对于宏观经济形势的评判，涉及总量和结构两个维度。
总量维度，看单季、更看累计。二季度的单季GDP增速为4.3%，跌破目标区间，但上半年累计增速仍有4.7%，在目标区间之内。而且考虑到基数效应以及二季度月度经济增速逐月回升的情况，如果存量政策加速使用，三季度增速回升到4.5%附近的难度不大，这意味着增量政策尚处于研究储备而不是大规模推出的阶段。
对比2024年9·24、9·26一揽子增量政策的经验，当时上半年经济增速已经回落到5%，持平于目标，估算7-8月进一步跌破了4.5%，单季和累计都面临无法完成目标的风险，习近平总书记在9月12日的“黄河座谈会”上要求“努力完成全年经济社会发展目标任务”。
结构维度，看短期分化、更看转型升级。上半年经济的结构性差异显著，外需和内需、科技和非科技，景气度差距拉大，关键是如何看待成因和走向。与美国不同，中国经济不是简单的K型，即“向上”的部分挤出“向下”的部分，而是以新旧动能转换为主，新-旧差距拉大，主要是科技产业变革、新动能加速前进的结果。人民日报锐评指出，从长远来看，新技术、新动能也可以赋能传统产业升级、普惠千家万户、促进均衡发展，相应的，短期政策应对也应该结构性侧重于惠民生。
二、主要抓手：广义财政对接“六张网”投资
投资是上半年三驾马车中表现最弱的，可能也是下半年稳增长潜力最强的。
上半年投资下滑，跟广义财政蓄力有关，主要体现在三个方面：一般公共预算支出增速低于预算目标、政府债券发行节奏慢于去年同期、8000亿元新型政策性金融工具按兵未动。这些年初已经定好的政策空间，有望在下半年加速释放。
此外，还有一些制度性因素的影响，例如正确政绩观学习教育、投资审批制度改革、规范地方参设私募基金等，在学习和检查期间，地方政府对项目和资金的运用可能更谨慎。根据党中央部署，正确政绩观学习教育将于7月底基本结束，如果后续进入总结阶段，项目审批和资金运用将有所恢复。
要注意的是，随着学习教育常态化和监管要求制度化，地方投资是要在新的观念和约束下进行，这意味着过去依赖城投平台、隐性债务、违规补贴的扩张式发展模式将一去不返。“六张网”建设由中央统筹安排，又兼具促科技、惠民生属性，有望成为对接广义财政资金、稳定投资的主要抓手。
观察国家部署和领导动态，推测投资潜力和优先级较高的，主要是国家水网和地下管网。“十五五”时期，国家水网建设投资将超6万亿元，在“六张网”中规模最大，而且有一定紧迫性。6月底政治局专门召开会议，研究部署防汛抗旱工作；习近平总书记7月中旬在上海考察，进一步强调要扎实做好防汛抗洪、抢险救灾等工作。
《城市更新“十五五”规划》确定了建设改造约77万公里城市地下管网的目标，预计将带动投资5万亿元，也是规模较大的一张网。习近平总书记在上海考察期间也重点强调了要全面践行人民城市理念，高质量推进城市更新。
三、广义消费：重点不在需求侧，房地产因城施策
上半年消费的两个特征，决定了促消费的政策重心暂时不在需求侧。
商品消费减速的主要原因是补贴透支。今年上半年增速较低、降幅较高的品类，大部分是过去两年消费补贴力度比较大的，比如汽车、家电、家具、文体娱乐用品等，平均同比增速只有-6.5%。相比之下，非补贴消费品比如食品饮料、服装鞋帽、化妆品、日用品等，平均增速还有6%以上。所以，已经透支的消费品再加大补贴意义也有限，未透支的消费品表现还算不错。
服务消费的增速明显高于商品消费。统计局近期拓展了社零口径，上半年服务零售额增长5.3%，比商品高4.2个百分点，综合两者的社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，表现相对稳健，这也是传统社零和固投增速明显下滑的同时，GDP增速仍能保持4%以上的原因之一。
7月中旬发布的《扩大消费“十五五”规划》提出社零到2030年达到60万亿元的目标，以2025年50.1万亿元为准，需要年均增速3.7%。如果综合商品和服务两项，今年上半年2.7%的增速尚没有显著偏离目标。
房地产政策或继续以因城施策为主。近期上海、广州等地在收储转保障房方面出台了一些增量政策，核心原因是这些城市的部分核心区域房价调整后，租金回报率能够覆盖政府收储成本，项目具备一定可行性。这不代表全国层面会出现统一的大规模收储，对大多数城市来说，仍然要综合房价调整程度、租金回报率、财政承受能力和人口流入动态等因素，因城施策。
四、还有哪些关注点？
科技与产业融合。习近平总书记在7月上旬的两院院士大会上指出，“科技实力和创新能力越来越成为国家的核心竞争力”，“形势催人，也逼人，我们必须抓住历史机遇”，足见紧迫性。会上提出几点要求，其中之一就是推动科技创新和产业创新深度融合。
资本市场发展。近期全球股票市场波动性较大，国内也受到影响，特别是科技板块调整幅度较大。上周末国新、诚通两大平台均宣布百亿规模股票增持，维护资本市场平稳运行，关注最高决策层是否定调稳定市场。
贸易摩擦应对。美国最高法院裁定IEEPA关税违宪后，作为过渡性措施的122关税将于7月24日到期，特朗普政府正在通过301调查、338调查和232调查等手段重建关税体系。另外，7月上旬以来，欧盟先后对中国产乘用车、客车等发起贸易救济措施，贸易摩擦有所升温。关注决策层是否在支持外贸发展、推动进出口平衡等方面进行部署。
风险提示
1）参考信息均来自官方的公开报道，可能存在覆盖不完整的情况；2）会议尚未正式召开，期间可能发生新的情况，导致会议部署在某些领域发生调整。
团队介绍
宋雪涛：北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等，获得中证金牛、21世纪、Wind、上证报、新浪、IAMAC、水晶球等评选，新财富20/21/22/24年入围，23年第5。
政策研究：
赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究。
张馨月（中国人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究。
宏观经济：
孙永乐（中央财经大学产业经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟天（芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究。
产业研究：
厉梦颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
资产配置：
陈瀚学（加州大学河滨分校金融学硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。
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报告信息
证券研究报告：《政治局会议前瞻》
对外发布时间：2026年7月22日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：宋雪涛
SAC执业编号：S1130525030001
证券分析师：赵宏鹤
SAC执业编号：S1130524120007
邮箱：zhaohonghe＠gjzq.com.cn
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