智谱
2026-06-22
判断：中性偏多基本面，谨慎当前估值与解禁
论据：GLM 基座约每 2-3 个月迭代，2026 年 6 月 GLM-5.2 支持 1M 上下文；截至 2025 年 6 月开源下载超 4500 万、服务约 8000 万台终端和 8000 多家机构。2025 年底 MaaS API ARR 约 17 亿元，过去 12 个月提升 60 倍；2026Q1 价格累计上调 83% 后调用量仍增约 400%，Coding Plan 付费开发者 24.2 万。
估值风险：2025 年收入 7.24 亿元、净亏损 47.18 亿元；按约 8000 亿元人民币市值，历史 PS 超 1100 倍、P/ARR 约 470 倍。7 月首轮解禁可能释放 5.8%-11.6%，2027 年 1 月约 40% 上市前股份陆续打开。
证伪条件：若算力扩容后 ARR、调用量和毛利率未继续提升，或解禁后供给显著压低估值，则“中国版 Anthropic”溢价降权。