AI 资本开支与高拥挤并存
AI 基本面与交易赔率已经分层。中金统计中、美、韩市场成交额前 10% 公司成交占比均在历史 98% 分位以上，6 月全球基金经理调查中 80% 认为“做多全球半导体”最拥挤；科创 50 成交占 A 股一度达到 7%，融资成交占比突破 13%。但历史回测中高拥挤组合年化收益约 12%，高于低拥挤组 8.5%，说明拥挤不是自动卖点，真正增加的是尾部风险。
产业端仍有支撑：中金估计 Agentic AI 相比 ChatBot 可带来百倍以上 Token 消耗，2026 年算力租赁价格在存储涨价和需求抬升下上涨约 50%；招商的框架提示全球 AI Capex 同比可能在 2026Q3 见顶。摩根大通因此偏好上游半导体与硬件，对下游应用保持选择性。
执行框架
- 继续跟踪云厂商 Capex、Token 调用量、CoWoS/HBM/光模块交期。
- 从“AI 相关”切换为收入占比、订单、毛利率与现金流验证。
- 拥挤极值下减少追涨，等待盈利兑现或回撤后的赔率修复。