霍尔木兹重开与商品 K 型分化

雪涛宏观认为霍尔木兹重开降低了尾部风险，但通道信用、保险费率和实际通航恢复仍需时间。油价没有突破 150/200 美元，是因为库存释放、替代出口、剩余产能和需求曲线左移共同发挥作用。霍尔木兹 1500 万桶/日运力受限时，全球原油供应相比战前净减约 650 万桶/日；Vortexa 估算 6 月前 10 日经霍尔木兹运出的非伊朗海湾原油至少 180 万桶/日，较 5 月 120 万桶/日增加约 50%。中国汽柴油需求在 4/5 月分别同比下滑 16%/13%，需求端也在吸收冲击。

协议是 6 月 19 日美伊临时谅解备忘录，包含 60 天免收费通航期，但水雷、GPS 干扰、保险、报备、以色列因素仍会拖慢信用修复。红海经验显示，到 2026 年 5 月相关航线通行量仍比 2023 年均值低约 80%。

商品分化方面，地缘冲击先定价油气能化 beta，之后定价 AI 投资 alpha。AI 相关度较高的高纯氦气、电子特气、铜、锡、银、锂、电解液、PCB 树脂、覆铜板、液冷材料补涨；芳烃、烯烃、聚酯、化肥等回落。