10年国债利率定价框架
核心观点
10 年期国债收益率可以拆成 r*、预期通胀和期限溢价。2022 年以来 G7 长债收益率集体抬升且没有回到低利率时代，说明这不是单一国家事件，而是财政、通胀粘性、QT、资本开支需求和去全球化共同作用下的结构性重定价。
关键论据
- 通胀端：服务、工资、能源和农产品价格更有粘性，市场难以回到疫情前的低通胀锚。
- 财政端：G7 赤字普遍高于疫情前，美国赤字约 6-7%，英国、法国、意大利约 4-5%，日本债务压力更高，长债供给增加会推高期限溢价。
- 央行端：QE 曾压低甚至扭负期限溢价，QT 与高供给结合后，期限溢价重新转正。
- 资本需求端：AI 投资、能源转型、军费开支和再工业化都提高资本需求，可能抬高自然利率 r*。
- 全球化端：供应链安全、去全球化和区域化生产会推高成本与通胀中枢。
风险与跟踪
如果增长快速走弱，或财政整顿超预期，长端利率可能阶段性回落。但只要财政赤字、QT 和资本开支需求没有逆转，10 年期利率很难简单回到 2010 年代低位。
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