K 型信贷大分流
中金认为，贷款总量走弱的同时结构分化加速：居民、房地产融资收缩，科技、绿色、制造业和基建仍在扩张。这不是简单“信用塌陷”，而是信贷资源在新旧经济之间重新分配。
关键数字：
- 前 5 个月新增贷款为 2019 年以来最低规模。
- 个人贷款过去 12 个月累计下降超过 3 万亿元，余额增速历史首次降至负增长。
- 个人房贷/房地产开发贷同比 -3.4%/-5.1%；一季度个人房贷/非房消费/开发贷分别约 -3%/0%/-5%。
- 科技/绿色/制造业贷款同比约 28%/18%/12%，高新技术企业贷款同比 13.6%，绿色贷款同比 17.6%。
- 基建类贷款同比约 10%，占新增贷款比例达到 58%；房地产+消费贡献从 2017 年约 60% 降至 2026Q1 的 -13%。
观察：如果居民去杠杆不能缓解，宏观总需求仍弱；但科技制造融资保持高增，说明“无信贷复苏”不是无融资，而是融资对象换了。