全球去杠杆与积极防御

一凌策略研究转述国金策略的核心判断：7 月 13 日市场大跌的直接触发是交易端去杠杆，科创 50 下跌 3.4%，日经 225 下跌 1.9%，韩国 KOSPI 近 9%；韩国融资余额两周内从 64.9 万亿韩元降至 60.8 万亿韩元，A 股两融余额较 6 月末高点下降 882.0 亿元，科创 50 一个月隐含波动率相对已实现波动率差扩大至 -2.8%。

国金的框架不是简单看空科技，而是把全球金融化扩张放缓、AI 链资本开支争夺流动性、强势资产高拥挤放在一起看。全球主要金融资产占全球 M2 的比重已从 91.6% 降至 88.6%；AI 基本面短期仍稳，Token 价格和使用量最近一周企稳，预计 1-2 个月可能反弹，但若 Token 消耗量和半导体出货增速放缓，则会进入科技投资周期的“滞胀期”。

配置含义：不是直接高低切，而是在必须留在市场内时做积极防御，能源价格低位确认后关注煤炭、电力、石油石化；科技内部控制仓位并提高锐度，半导体/AI 材料、设备与制造是“胀”的防御；非 AI 领域更多是左侧布局。