外汇脉冲
核心判断
中金认为，2026 年中国资产与传统信用指标背离，不是宏观流动性失效，而是流动性来源变了：社融和信贷脉冲走弱，但财政投放与外汇派生存款推升 M2，外汇资金成为当前更“高能”的流动性来源。
推理链
外需韧性、贸易顺差高增、结汇意愿修复和海外资金配置中国资产，共同把外汇供给转化为境内人民币流动性。中金用银行代客结售汇顺差构造“外汇脉冲”，认为其对中国股市、资金利率和人民币汇率的解释力在 2016 年后明显增强，并大约领先股市 3 个月。
证伪与跟踪
若银行代客结售汇顺差连续三个月转负，人民币重新进入贬值预期，同时 A 股成交和换手下行，则“外汇脉冲支撑中国资产”的判断需要下修。后续跟踪：结售汇顺差、外资 EPFR 流向、人民币汇率、资金利率。