滞后曲线交易与高拥挤逆风
中金把下半年全球市场主线概括为“滞后曲线”：投资和生产端热、消费就业端冷，美联储事实上的政策容忍度提高，市场交易的是美联储对通胀的容忍。
Kevin 策略进一步补充 6 月的流动性逆风：国内央行回笼资金、欧日央行加息、沃什首秀、霍尔木兹通航后的补库资金需求、SpaceX 等巨型 IPO 抽水。拥挤不改变趋势，但会放大波动。
关键数字：
- 美国剔除交运的耐用品订单同比升至 9.1%，工业机械与采掘机械订单增速超过 40%。
- 3 月以来央行净回笼规模达 3.8 万亿元，DR007 从 5 月低点 1.30% 回升至 1.46%。
- 费城半导体、韩股、科创 50 拥挤度历史分位高于 80%，纳指 100 仍接近 70%。
- 美股融资余额超过 1.3 万亿美元，韩股融资余额接近 38 万亿韩元。
- 全球央行宽松比例从 2025 年 10 月 81% 降至 44%，加息比例从 0% 升至 15%。
观察：市场不是只看景气，还要看拥挤资产对流动性意外的敏感度。