韩股杠杆与 AI 泡沫薄弱环节

中金认为韩股是本轮 AI 行情的风向标和薄弱环节。今年以来 KOSPI 上涨 87%，近期因存储扩产担忧和未实现收益征税讨论一度暴跌 10%，两天内回到 9000 点后又再度熔断。韩股特征是散户主导、机制较宽、头部集中。5 月成交额中个人投资者占 46%，成交量中个人投资者占 71%；年初至今外资净流出 127 万亿韩元，个人和本地机构分别净买入 76/42 万亿韩元。

杠杆层面，券商融资保证金率不少于 40%，理论最高 2.5x；三星、海力士部分券商保证金约 45%-50%，对应 2.0-2.2x。融资余额 38 万亿韩元，同比 +125%，但占自由流通市值仅 0.9%，低于 2021 年高点 1.8%。全球韩股杠杆 ETF 规模约 469 亿美元，占自由流通市值 1.5%；广义杠杆产品规模约 271 万亿韩元，占自由流通市值 6.2%。风险传导在于保证金追缴、杠杆 ETF 再平衡和期权负 Gamma，理论上下跌 16%-36% 可能触发追保。

结论：韩股杠杆绝对规模高，但相对市值不算极端；它更可能放大波动，而不是单独改写 AI 基本面趋势。