牛市三阶段：从资金流看启动、持续和终结
来源：徐倬迅的投资日记 日期：2026-06-09
框架
牛市可以拆成三段：
- 启动：流出停止，情绪触底。
- 持续：新增资金大于抽血压力，市场上行。
- 终结：新增资金小于抽血压力，高估值、供给和赎回共同压制市场。
作者用 2015 年、2022 年和 2025 年说明，市场顶部不只由估值决定，也由 IPO、再融资、减持、基金赎回和融资买入共同决定。
当下含义
2026 年以来，作者估算资金缺口约 1.76 万亿元。结构牛是增量资金不足下的结果：科技能吸走资金，但科技降温未必自然轮动到旧经济，也可能带动市场一起回落。
证伪条件
如果主动基金发行、两融、外资和回购同时改善，且大 IPO 抽血低于预期，结构牛可能扩散成更宽的行情。