股票相对估值法之三，PB估值与ROE，用法及注意事项！
来源：Rhino投资教学库 · 会员第60期 · 在学习书房阅读原版（含图）
股票相对估值法之三
PB估值
PB估值的概念
- 核心关系：反映股价与每股资产价值的关系，区别于PE估值从企业盈利角度出发的评估方式
- 评估重点：主要考察公司净资产与股价的关系，衡量企业资产的”硬通货”价值
- 适用场景：特别适合评估盈利不稳定或具有明显周期性的企业
- 与传统PE区别：PE基于每股收益(EPS)评估，而PB基于净资产评估，两者视角不同
PB估值的计算公式
基本公式：PB= Price
- BPS，其中BPS(Book Value Per Share)为每股净资产
- BPS计算：BPS = 总资产 - 负债 / 总股本，总股本包含流通股和非流通股
- 商誉处理：严格计算时应减去商誉值（无形资产），但财经网站数据通常未扣除
- 股东权益：代表公司清算时股东可分配的资产价值，资不抵债时权益为负
- 实例计算：总资产100亿，负债20亿，总股本40亿股 → 股东权益=100-20=80亿
- BPS = 80亿 / 40亿 = 2若股价60美元 →PB= 60
- 2 = 30
- 动态特性：BPS随季度财报更新变化，应采用TTM(滚动)计算方式
PB估值的应用企业
- 典型行业：银行、保险、房地产、钢铁等重资产行业
- 资产特征：企业资产以有形实物为主（厂房、设备、物业等）
- 周期影响：盈利受经济周期影响大的行业，PE估值波动过大时适用
- 不适用场景：轻资产企业（如科技公司）主要依赖知识产权等无形资产
- 比较优势：当PE估值范围过宽（如80-300）时，PB估值（如90-120）更具参考价值
- 跨界提醒：传统企业跨界经营时需调整估值方法，不能简单套用行业标准
PB估值的缺点
- 价值陷阱：PB低不一定代表被低估，需结合资产盈利能力综合判断
- 效率问题：资产规模相同但盈利效率不同的企业，PB无法反映真实价值差异
- 增长关联：资产必须与盈利增长建立有效关联才有投资价值
- 极端情况：资不抵债企业(PB为负)具有极高投资风险，破产时股权可能归零
- 补充指标：需要结合ROE(净资产收益率)评估资产使用效率
ROE
ROE的概念
- 多种称谓：净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，不同文献可能有不同表述
- 核心意义：衡量公司对股东投入资产的使用效率，是区分公司是否优秀的关键指标之一
- 本质特征：反映在相同资产投入情况下，公司能产生更高回报的能力，体现运营管理水平和内部运作效率
ROE的计算公式
- 基本公式：ROE = 每股净利润 / 每股净资产 = EPS / BPS
- 指标解释：EPS（每股净利润）：代表每股股票产生的净利润
- BPS（每股净资产）：等于净资产总额除以股票数量，反映扣除负债后的每股权益
- 计算逻辑：通过比较净利润与净资产的比值，量化单位净资产创造利润的能力
ROE的相对条件
- 投资判断：相对条件下ROE越高，资产利用效率越高，越值得投资
- ROE越低，资产利用效率越低，越不值得投资
- 动态分析：同一股票在不同时期的ROE变化反映企业周期位置
- ROE升高可能预示进入正向经济循环阶段
- 使用注意：需结合横向（同行业）和纵向（历史）对比
- 需注意ROE与PE、PB的复杂关系（后续课程会深入讲解）
应用案例
- 例题:银行股投资判断
- 案例背景：2021年9月10日数据，富国银行(WFC)与美国银行(BAC)二选一投资决策
- 基础数据对比：
- 股价：WFC 44.33 vs BAC 40.27
- PE：WFC 11.87 vs BAC 13.44
- EPS：WFC 3.73 vs BAC 3.00
- PB：WFC 1.06 vs BAC 1.35
- ROE：WFC 9.67% vs BAC 10.18%分析过程：
- 表面参数优势：
- WFC在PE、EPS、PB等指标上看似更优
- PB较低可能暗示股价被低估（银行股PB<1通常视为低估）
- 深层效率分析：
- BAC的ROE更高，显示更好的资产运营效率
- 长期来看，ROE差异会导致复利效应显著不同
- 巴菲特实践：
- 减持WFC，重仓BAC作为第二大持仓股
- 选择逻辑基于ROE反映的长期管理效率优势数据查询方法：
- 通过雅虎财经(key-statistics)查询关键指标
- 重点关注”Management Effectiveness”栏目下的ROE数据
- 定期跟踪ttm(滚动十二个月)数据变化投资启示：
- 不能仅看单一指标，需综合评估
- 对同类型企业，ROE是核心比较指标
- 银行股等重资产行业特别重视ROE与PB的组合分析
- 长期投资需建立指标跟踪体系，定期更新数据