DCF和相对估值法
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市场波动与投资者心态
投资者心态分析
- 市场特征：近期市场波动剧烈，呈现”不是暴跌就是暴跌，偶尔上涨”的极端行情，如Netflix、Facebook、PayPal等巨头股可能单日暴跌25%。
- 投资者状态：投资者在市场涨跌中如同浮萍，即便再努力也难以避免随波逐流，普遍产生身不由己的感觉。
- 应对策略：在市场动荡时，需要寻找”抓手”来保持稳定，如巴菲特能在美股沉浮中屹立不倒的关键在于对投资内在价值的深刻理解。
判断公司内在价值
迪士尼公司介绍
- 业务特点：迪士尼同时拥有传统线下业务（主题公园、游轮、电影、周边零售）和新兴线上业务（Disney+、ESPN+等流媒体服务）。
- 估值意义：迪士尼兼具稳定现金流的成熟企业和高速成长的科技新兴双重特性，理解其估值方法可掌握市场上大部分公司的估值逻辑。
迪士尼的估值
迪士尼线下业务
- 线下业务未来有多少现金流
- 数据选择：因疫情导致2020-21年数据异常，选择2018年（纯线下业务时期）作为基准，当年自由现金流约$10,000M，历史平均增速15%。
- 保守估计：假设2022年恢复至2018年80%水平（约$7,864M），未来5年按12%增速增长（低于历史15%）。
- 预测结果：
- 2022:$7,864M
- 2023:$8,808M
- 2024:$9,865M
- 2025:$11,048M
- 2026:$12,374M
- 线下业务的折现率
- 定义：将未来现金流折算为当前价值的比率，折现率越高，未来钱越不值钱。
- 选择标准：
- 投行使用WACC（加权平均资本成本），但计算复杂
- 散户可采用6-9%区间，成熟企业一般在此范围
- 个人选择依据：期望最低回报率（如6%）迪士尼选择：8%（参考历史回报率、长期利率、借贷成本、股票beta等指标）
- 终值
- 概念：预测5年后所有现金流的简化处理，假设公司进入成熟期（2-3%永续增长）。CFn× (1 + g)
- 公式：TV= ，其中：(r- g)
- CFn：第5年现金流（12,374M）
- r：折现率（8%）
- g：永续增长率（2%）计算结果：终值2,100亿，折现后1,430亿
- 总估值：5年折现现金流+终值=1,823亿，合每股99.7
迪士尼线上业务
- 估值难点：处于烧钱扩张阶段，现金流为负，不适合DCF。
- PS市销率法：公式：股价/每股营收
- 优势：适用于亏损公司，营收数据更难操纵
- 2021年线上业务营收：$163亿
- 倍数选择：参照Netflix（类似业务）2017-19年PS 5-9倍
- 取中间值7倍（考虑迪士尼30%增速和国际扩张）
- 估值结果：1141亿，合每股62.5
理解内在价值
- 综合估值：线下99.7 + 线上62.5 =162.2/股（简化为160）
- 估值特点：未计入线上线下协同效应（如乐园游客更可能订阅Disney+）
- 各项预测已偏保守，实际价值可能更高
- 应视为范围（如$150-180）而非精确值
- 应用场景：股价<$150可能被低估，考虑加仓
- 股价>$180可能被高估，需谨慎
估值的主观性
- 本质：估值是个人对公司理解的量化体现，不同投资者可能得出不同结果。
- 局限性：好公司可能长期高于内在价值（如Costco、NVIDIA）
- 差公司可能长期低于内在价值
- 需结合其他因素综合判断
结束
- 核心收获：掌握DCF和PS两种估值方法，理解内在价值是一个范围而非精确数字。
- 投资建议：估值只是投资决策的一个维度，需结合公司质量、行业前景等多方面因素。