中金2026下半年展望 | 交运：看好快递航运，关注航空成本改善
- 公众号：中金点睛
- 发布时间：2026-07-08T07:32:04+08:00
- 微信链接：https://mp.weixin.qq.com/s/493tl8EqWL_5_6EmmFv40A
- RSS ID：3270332840-2247847115_2
- Feed ID：MP_WXS_3270332840
- Glance 当前首页可见：是
中金研究
1H26交运板块下跌16.5%，跑输大盘24.0ppt，细分板块分化，其中油运跑赢大盘30.6ppt；而其他板块均跑输，航空因Q2油价上涨跑输大盘39.2ppt；红利类公路铁路和港口分别跑输24.5ppt/20.1ppt；快递跑输大盘12.5ppt。2H26我们看好快递反内卷的行情、油运的运价弹性；关注航空油价下行的需求复苏，而非快递物流则需精选个股，红利板块整体仍需视市场风格。
点击小程序查看报告原文
Abstract
摘要
快递物流：反内卷依然是主基调，部分公司有望凭借服务品质获取客户粘性实现份额扩张，上半年在基数效应单票利润修复弹性高，下半年业务量增速有望逐步恢复，估值底部值得重视。
航运：景气持续1）油运：海峡通行量恢复并非一蹴而就，但在能源安全前提下，全球库存去化带来战储建设诉求和OPEC产量回归、阿联酋增产，油运资产的产业溢价能力提升，有望持续兑现高景气利润弹性。2）集运：远洋旺季提前，下半年近洋和内贸四季度有望迎来旺季。3）关注结构性需求变化带动的航运机会，如干散货航运、汽车滚装船。
航空：油价下跌，需求复苏。2H26航空煤油价格有望明显环比回落，航空公司成本改善，随着需求增长，航空票价可能有所提振。
非快递物流：1H26板块整体承压，但当前估值均已回落到过去三年均值以下。
红利板块：基本面稳健，等待风格切换。1H26交运红利均明显跑输大盘，主要是资金风险偏好导致，但基本面稳健，例如大秦线1-5月运量同比增长约7%，下半年板块催化需等风格切换。
风险
油价大幅上行，经济增长不及预期，地缘政治变动风险。
Text
正文
快递：反内卷驱动格局优化，关注电商快递利润弹性和部分公司现金流改善
今年前5个月快递业务量增长5.2%，单价同比提升2%止跌为正，行业呈现量稳价升态势。展望2026年，我们认为快递行业或正在经历从规模扩张到高质量发展的逐步转型，反内卷政策坚定推进有望托底淡季价格，格局持续优化或带来行业价值重估。我们认为监管层面对”内卷式”竞争的治理态度明确，各地反内卷措施陆续出台，行业竞争核心或由”量”转”质”。部分公司有望凭借服务品质获取客户粘性实现份额扩张，而尾部公司有望实现较高的单票利润修复弹性。我们建议关注反内卷政策落地节奏和格局优化的边际变化，电商快递公司有望实现利润修复弹性。
件量有望实现温和增长，高质量发展仍为长期趋势
2026年快递件量增速放缓但仍具韧性，关注行业格局优化。需求方面：据国家邮政局，2026年1至5月快递业务量累计完成828.7亿件，同比增长5.2%，在2025年同期20.1%的高基数基础上，增速有所放缓，但需求韧性仍存。单价方面：据国家邮政局，2026年1至5月快递行业单价同比+2%，为2024年新口径以来首次同比转正。其中，1Q26、4月、5月快递行业单价同比增速分别为+1%、+3%、+3.6%，增幅逐步扩大，我们认为这体现2H25快递反内卷以来行业格局的逐步优化。
图表1：快递行业及快递上市公司单价同比增速
资料来源：国家邮政局，公司公告，中金公司研究部
下半年行业需求增速或高于上半年，竞争方面高质量发展仍为长期趋势。
► 需求方面：2025年下半年以来，快递业务量同比增速逐步放缓（从2025年6月的15.8%到12月的2.3%），但今年上半年需求仍有温和增长，我们认为考虑到下半年高基数影响逐步消化，行业增速或将较上半年更高。
► 竞争方面：我们认为2H25以来的反内卷呈现“从上到下高度重视，从下到上因地施策”的特点，长期看监管仍将持续引导行业向高质量发展，快递公司的服务和成本将共同决定利润。2025年12月10日至11日，中央经济工作会议提出“制定全国统一大市场建设条例，以法治方式助力‘内卷式’竞争治理”[1]；2026年1月8日，在2026年全国邮政工作会议上，综合整治”内卷式”竞争被列为国家邮政局四大重点工作之一进行部署[2]；2026年3月5日，政府工作报告提出“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治‘内卷式’竞争”[3]，从更高的层次对反内卷做出了系统要求。此外，前述各地反内卷措施在淡季出台（如广东省延长快递行业反内卷冷静期至5月底，三通一达和极兔宣布3月11日起在四川区域上调快递费[4]），我们认为其方式和措施各有差别，但目的是响应反内卷号召、为行业托底，从而有望引导行业向高质量发展。因此，我们认为虽然随着7月淡季来临行业价格或随季节性有所波动，长期来看竞争将围绕成本、效率、服务等多维度展开，考验快递公司总部、加盟商、末端快递员在内的综合实力，每个快递网络基于自身服务（从而决定价格）、成本而获得相应的合理利润。
投资逻辑：关注电商快递利润弹性以及部分公司现金流改善
我们认为快递行业需求增长仍有望维持韧性表现，看好反内卷推进带来的格局优化和价值重估机会，电商快递关注利润修复弹性和竞争边际缓和。
► 电商快递有望展现利润修复弹性，价格对利润修复影响更为显著，竞争核心由“量”转“质”。1Q26中通/圆通/韵达/申通利润分别同比+5%/+61%/+52%/+94%（剔除政府补贴和税费返还影响，中通经营利润同比+23%），业务量分别同比+13%/+13%/-6%/+14%。我们认为行业客户结构或向高质量发展，件量增速放缓但涨价对于利润修复的影响更为显著。在竞争新常态下，我们认为能够凭借服务品质获取客户粘性的电商快递公司有望实现份额扩张，而前端单价较低的电商快递公司有望实现幅度更大的单票利润修复。
航运：油运、干散看好运价弹性，集运关注股息配置价值
供给决定周期方向，当前航运各板块供给方向分化，其中集装箱小型船、干散、油运供给相对紧张。在各板块内部，不同船型存在显著差异，总体而言，由于集运船队大型化发生在2010年以后，因而大船都较新，老船主要集中在小型集装箱船，3000TEU以下集装箱船新船订单无法覆盖未来五年30岁以上老船的退出，而油运和干散货大型船出现更早，大船小船均存在不同程度老龄化，由于大型石油公司对VLCC船况要求更严，假设到2030年25岁以上老船淘汰，则VLCC运力或将出现负增长。
图表2：各船型在手订单占20岁以上老船运力比
注：数据截至5月末 资料来源：Clarkson，中金公司研究部
图表3：3,000TEU以下集装箱船舶供给增速最低
注：数据截至5月末 资料来源：Clarkson，中金公司研究部
油运：关注地缘政治变化，看好油运中长期周期持续向上
展望下半年，我们建议关注霍尔木兹海峡实际通行情况，看好竞争格局变化、潜在补库需求、美国对伊朗等原油制裁政策变化下，油运市场中长期有望持续保持高景气。2026年上半年，受霍尔木兹海峡通行受限影响，部分VLCC运力滞留在海峡内，且油轮转向美湾、西非等长航线市场运输，油运运价大幅上行，近期霍尔木兹海峡逐步开放通行，根据Clarksons数据，截至7月4日，霍尔木兹海峡原油轮通行量已恢复至2025年全年均值的48%。
展望下半年，我们认为若后续海峡逐步恢复通行，在中东国家率先释放海湾滞留货物及部分国家石油需求修复和补库存需求支撑下，运价有望保持当前较高水平，看好下半年旺季运价表现。参考大宗组观点，展望2027年，全球新一轮石油战储建设周期或有望开启，美国等 OECD国家的石油战储回补和印度、东南亚等非OECD国家的石油储备体系的建设或将在中期（未来 1-3年）为全球石油市场带来较为稳健的“补库需求”（根据大宗组预测，预计3Q26OECD石油库存均值偏离度为13%，4Q26末小幅修正至-11%左右）。从中长期角度看，我们认为后续随着全球战储建设诉求和OPEC产量回归、阿联酋增产，以及美国对于伊朗原油制裁变化等边际影响下，油运板块有望保持高景气，持续兑现利润弹性。
图表4：VLCC各航线运价均值
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
图表5：VLCC-TD22航线运价
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
图表6：MR船各航线运价均值
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
图表7：MR-太平洋航线一揽子运价
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
集运：关注现金充裕、股息水平高公司的配置价值
红海绕行或持续，集运标的现金充裕、风险相对可控，下半年关注股息配置价值。今年集运供需及运价表现好于预期，一方面因今年新船供给交付压力较少，以及红海复航预期进一步延迟至全年，另外受地缘政治影响，货主担忧供应链受扰动而提前订货带来旺季货量及运价表现均好于预期。展望下半年，我们建议关注集运板块股息配置价值与四季度近洋和内贸旺季运价弹性，我们预计今年集运公司仍有望实现较好的盈利表现，我们建议关注盈利稳健、股息率高的标的配置价值。
图表8：集运运价
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
干散货航运有望开启向上周期，把握左侧布局机会
干散货航运周期来临，把握左侧布局机会。2026年上半年受铁矿发运量超预期及巴拿马运河拥堵影响，干散货运价同比大幅上行。展望下半年，考虑到目前国内铁矿石库存保持高位，且需求端表现相对较弱，我们认为下半年运价或存在下行风险。长期看，我们认为目前干散货仍处于周期偏左侧位置，根据克拉克森预测，2026-2027年干散货船队供给增速分别3.9%、3.9%，新船交付相对有限，且后续新船订单较少，而截至2026年6月，干散货船队20岁以上老船占比为12%，我们认为未来随着老船运力拆解、西芒杜矿山产量爬坡以及中东地区战后重建需求，干散货有望迎来上行周期。
图表9：干散货运价指数
资料来源：iFinD，中金公司研究部
特种船：年初以来汽车出口强劲，看好特种船龙头盈利稳健释放
全球能源转型与中国先进制造出口有望持续驱动特种船龙头盈利稳健、快速增长。2026年年初至今中国汽车出口，尤其是新能源汽车出口保持强劲增长，2026年1-5月中国新能源汽车出口同比增长115.2%，受需求端增长驱动，汽车船运价年初以来持续上行。向后展望，我们认为中国新能源汽车出口有望保持强劲增长，此外在全球能源转型与中国先进制造出口背景下，我们认为中国风电光伏设备等高端制造产品出口有望保持较快增长。
图表10：年初以来汽车出口强劲
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表11：汽车船运价年初以来持续上行
资料来源：Clarkson，中金公司研究部
航空：油价下降，需求复苏
我们认为2H26国内航空煤油价格可能进入下降通道，航空公司营业成本有望明显改善；与此同时，航空公司供给增加，需求有望随之增加，航空供需改善逻辑重启。
随着国际原油价格下降，2026年7月国内航空煤油价格也明显环比下降。我们预计2026年8月的航空煤油价格将进一步下降，或缓解航空公司成本压力。
图表12：2026年航空煤油价格波动较大
资料来源：Wind，中金公司研究部
油价下降之下，航班量有望增加，需求随之增加。油价下降降低航空公司经营成本，我们认为航班量或明显增加，客座率基本稳定，旅客量或随航班量增加而增加。
航空票价或随旺季改善。2026年6月以来，国内票价同比表现走弱，一方面是供给增加所致，另一方面可能是消费疲弱的体现。进入7-8月暑运旺季，航空公司航班量增加，我们认为需求同比表现有望改善，同时潜在需求（家庭出游）仍较为旺盛，票价或迎来明显改善。
图表13：6月份以来航空票价同比表现走弱
资料来源：CADAS，中金公司研究部
非快递物流：精选个股
非快递物流覆盖细分板块较多，受不同行业周期的影响，并没有一个标的共振的逻辑，但1H26各标的均有所回调，我们建议结合当前各标的估值水平、基本面情况和预期分红率进行个股精选。（具体详见报告原文）
公路铁路：高速板块稳健，铁路迎基本面改善
公路板块基本面表现稳健，等待市场风格切换。据交通运输部，前5月公路货运量累计同比+3.1%，客运量累计同比-2.5%；截至6月末，高速货车通行量累计同比+1.8%，增幅略有放缓。我们认为公路公司业绩整体或较为稳健。受市场风格偏好影响，高速公路指数自2026年来跑输大盘和中证红利指数，截至6月末，高速分红收益率与10年期国债息差为2.3%，较2020年来均值走扩28bps。考虑到目前科技成长板块交易较为拥挤，中短期高速板块防御价值或凸显。
铁路公司基本面同比改善，且位于估值低位。货运方面，5月份大秦线运量同比增长约18%，累计同比增长约7%；客运方面，京沪高铁公告了20%的提价。
图表14：高速公路指数自2026年来跑输大盘和中证红利指数
注：数据截至2026年7月3日 资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表15：截至6月末，高速分红收益率与10年期国债息差为2.3%，较2020年来均值走扩28bps
注：数据截至2026年7月3日 资料来源：Wind，中金公司研究部
港口：看好盈利及现金流稳健标的
年初至今中国进出口贸易增加带动港口货物吞吐量提升。年初至6月下旬全国重点港口货物吞吐量同比+2.3%，集装箱吞吐量同比+7.5%，沿海外贸集装箱增速表现亮眼，我们认为受益于出口需求增长，港口集装箱吞吐量有望保持较快增长。港口板块具有盈利稳健、现金充裕的特征，展望下半年，我们建议关注港口板块受资金轮动带来的阶段性配置价值，建议沿两条主线布局：一是关注盈利稳健、分红与股息率高的标的，二是关注具有长期高增长公司。综合股息率、长期成长性和ROE等财务指标筛选。
图表16：港口货物吞吐量
资料来源：交通运输部，中金公司研究部
机场：高燃油附加费拖累或客流表现，关注新免税商运营及产能投产情况
2026年前5月主要上市机场起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长5%；由于自2026年3月来国际油价高企，高燃油附加费下2026年4月后机场客流增速较明显走弱。业绩方面，受制于消费环境疲弱、免税商更换事宜等影响，1Q26A股上市机场营业收入同比+4%，较1Q26客流增速低4个百分点；营业成本同比+9%，增速较高，主要是由于部分机场新航站楼及跑道投产导致租金成本大幅上行；净利润合计11亿元，同比增长2%。展望下半年，我们预计较高的燃油附加费或仍将对客流增速形成一定压制，建议等待燃油附加费降低后客流表现回暖，以及免税业务运营企稳；同时建议持续关注新产能投产带来的成本端影响。
风险提示
► 油价大幅上行：航空公司盈利对油价具有较高的敏感性。当前国际地缘形势复杂多变，若油价在我们的假设基础上持续上行，可能导致公司成本超预期。
► 经济增长不及预期：高速公路货车流量与经济存在一定相关性，且货车收费标准较高，盈利弹性更大，若经济增长不及预期，则高速公路货运需求疲弱，从而影响公司通行费收入增长；对于物流公司，我们认为物流服务的需求与商业活动密切相关，而商业活动会受到一些宏观经济因素的影响，如果由于经济衰退而对物流服务的需求放缓，将对公司的收入增长产生负面影响；对于港口公司，我们认为若进出口贸易增长不及预期，也会对公司收入增长产生负面影响。
► 地缘政治变动风险：部分航运公司航线覆盖中东、红海、欧洲及全球主要贸易通道，局部冲突、贸易制裁、航道封锁（如红海局势、巴拿马运河通行限制）可能导致航线绕行、燃油成本上升、船期延误及保险费用增加；同时，部分目的国贸易保护政策升级可能抑制中国制造业出口，间接影响货源。
[1]http://www.news.cn/fortune/20251211/77d83974287247a59c525b71d684f096/c.html
[2]https://www.spb.gov.cn/gjyzj/c204534nvgu/202601/9bf82418df614946bf67099737612dc0.shtml
[3]http://lianghui.people.com.cn/2026/n1/2026/0306/c461827-40675807.html
[4]https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32754492
Source
文章来源
本文摘自：2026年7月7日已经发布的《交运2026下半年展望：看好快递航运，关注航空成本改善》
冯启斌 分析员 SAC 执证编号：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011
杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
张文杰 分析员 SAC 执证编号：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
郑学建 分析员 SAC 执证编号：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192
吴其坤，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
罗欣雨 分析员 SAC 执证编号：S0080523040001
蒋斯凡 分析员 SAC 执证编号：S0080524070026
王艺璇 分析员 SAC 执证编号：S0080524070027
黄奕凡 联系人 SAC 执证编号：S0080125070029
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
预览时标签不可点