极致的分化与极致的加仓——2026Q2基金持仓深度分析 | 国金策略

公众号：一凌策略研究
发布时间：2026-07-22T17:40:55+08:00
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文：国金策略团队

联系人：牟一凌/梅锴

【报告导读】2026Q2主动偏股基金内部呈现了极致的分化：前10%与后10%的业绩之差创下历史新高、仅业绩前10%的基金获得大幅净申购。这推动了极致的加仓：大量重仓非AI板块的基金转向显著加仓AI板块。整体来看，当前主动基金对AI硬件持仓水平已经升至了主流赛道的历史高位，阶段市场波动可能将持续处于高位。

Summary

摘要

1 主动偏股基金的极致分化

2026Q2主动偏股基金股票仓位回升至85.73%(A股78.74%，港股6.99%)，且仓位回升均源于A股仓位的显著回升，而港股配置比例继续快速下降。结合南下来看，二季度公募基金持仓占南下比例继续下降至12.88%，且主动/被动基金配置比例均继续回落。业绩方面，二季度主动基金的业绩中位数约为10.8%，其中，63.70%的主动基金跑赢了其业绩基准，相较于2026Q1继续改善，但主动基金业绩分化明显，二季度业绩排名前10%与后10%的主动基金的平均业绩之差达到了105.8%，创下了单季度历史极值水平。因子暴露方面，2026Q2绩优主动偏股基金继续追逐高增长/超预期资产，并对估值、股价位置保持了较高的容忍度。负债端方面，2026Q2权益类基金(主动+被动)负债端继续遭遇资金大幅净流出，其背后一方面是被动偏股基金延续被大幅净赎回，另一方面是主动偏股基金净赎回规模再度回升：1）主动基金从2026Q1净流入939.55亿元再度转为净流出916.66亿元；2）被动基金则从2026Q2继续遭遇大幅净流出7743.66亿元。值得一提的是，2026Q2业绩仅前10%的主动偏股基金被显著净申购，但负债端的平均盈利水平却显著回升，我们认为，这背后的原因在于2026Q2主动绩优/绩差基金的表现差异较大：绩优基金同时具备业绩显著领先、基金持仓信息相对明确等特征，因而更容易获得负债端增量资金的青睐。我们认为，这也是“资产-负债”形成正向循环过程中面临的阶段挑战，在极致分化的行情下，既需要做好净值曲线、也需要向负债端传递清晰的持仓信息。

2 2026Q2主动股基：集中涌入AI硬件，赛道化特征显著强化

2026Q2主动偏股基金的持仓集中度快速回升。从风格上看，主动基金主要加仓大盘/中盘成长、小盘价值。行业上，主动基金主要加仓电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块，减仓电新、有色、化工、医药、食品饮料等板块。值得一提的是，主动偏股基金对于电子板块的配置比例(43.23%)以及超配比例(19.82%)均为主动偏股基金对于单一行业配置/超配的历史峰值水平。从赛道角度来看，2026Q2主动偏股基金对于AI硬件(光模块、PCB、半导体等)的配置比例/超配比例进一步提升至54%/30.4%，其中,配置比例仅次于2009Q2的金融地产，而超配比例则为主动偏股基金对于历史主流赛道超配比例的最高值。即无论从单一行业视角、还是赛道视角看，当前主动偏股基金对于AI硬件的配置比例均已经达到了历史集中持仓水平的峰值。结合从重仓不同板块的基金、以及市场增量资金来看，二季度无论市场主要增量资金、基金资产/负债端均集中流向电子、通信等板块，且电子、通信板块吸纳了大量上季度末重仓其他板块的资金大幅加仓，这也是二季度绩优主动偏股基金显著获得超额回报、且主动基金内部分化显著的重要原因。值得一提的是，参考2009Q2的银行、2014Q4的非银来看，这种广泛吸纳大量重仓其他行业资金集中涌入的现象的持续性可能并不强。另一方面看，“害怕错过”与“害怕失去”可能同时存在于主动基金的负债端，而这在二季度进一步传导到了基金资产端：一方面是推动了基金持仓的赛道化(持续重仓AI硬件)，另一方面则促使了持仓的集中切换(从其他行业显著切向AI硬件)。

3 “固收+”基金：与主动偏股基金共同增配电子、通信、计算机、建材等板块

2026Q2“固收+”基金规模继续回升，仓位续创2023Q2以来新高。负债端方面，“固收+”基金新发规模继续大幅回升、而净申购规模有所回落。配置方面，“固收+”基金主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块，减仓有色、电新、食品饮料等板块，其与主动偏股基金在二季度的配置方向存在明显的一致性。

4 2026年7月以来，两融快速净流出，股票ETF逐步加速回流

7月以来，A股经历了一轮快速去杠杆的过程：两融活跃度与融资余额均快速回落、龙虎榜活跃度整体降温，相应的，主动偏股与北上均先净买入、后转向净卖出A股，而股票ETF则快速回流，扮演了去杠杆行情中的托底角色。行业上看，7月两融等杠杆资金集中净卖出电子、通信等板块，我们认为，这实际上是对过去一个季度较为极致的拥挤交易的显著修正。另一方面看，由于资产端与负债端的集中共振，二季度主动偏股基金在电子、通信等板块获得了显著的定价权，而当主动偏股基金内部对于电子、通信的持仓比例已经升至历史高位之时，未来的AI硬件的主要买入力量可能更加依赖于基金负债端的增量资金、或者其他投资者的增量资金，而来自于基金内部切换的动能可能逐步减弱。考虑到无论是新发基金、还是两融投资者行为背后的推力可能均以来于市场的赚钱效应，这意味着阶段而言，AI硬件板块可能存在一定的自我强化机制，整体市场波动可能持续处于高位。

风险提示：

测算误差。

报告正文

1 主动偏股基金的极致分化

1.1 2026Q2主动偏股基金仓位股票仓位重新回升，且均源于A股配置比例的显著提升

仓位上，2026Q2主动偏股基金仓位重新回升，分拆来看，二季度主动偏股基金股票仓位的回升均源于A股仓位的显著回升，而港股配置比例继续快速下降，具体而言：主动偏股基金的整体股票仓位2026Q1的84.34%重新回升至2026Q2的85.73%，其中，A股仓位从2026Q1的74.00%显著提升至2026Q2的78.74%，港股仓位则从2026Q1的10.34%快速降至2026Q2的6.99%，当前主动基金的港股仓位处于2024年下半年以来的低点。

结合南下来看，2026Q2南下资金单季度净买入700.79亿元，规模较2026Q1显著回落，整体延续了自2025Q4以来买入幅度边际持续下滑的趋势。从权益基金视角看，二季度权益基金持有港股市值占南下比例同样延续回落(从2026Q1的14.81%继续回落至2026Q2的12.88%)，结构上，主动/被动基金持有港股规模均回落，其中，被动偏股基金持有港股市值占南下比重从2026Q1的7.30%%快速降至2026Q2的5.72%，而主动偏股基金持有港股市值占南下比重则从2026Q1的7.52%继续降至2026Q2的7.16%。整体来看，内地资金南下的动能持续减弱，当前南下的主要力量仍来自于公募之外的投资者（险资、个人等）。

1.2 主动基金大多录得正回报但内部分化显著，绩优基金在高增长/超预期资产暴露显著

二季度主动偏股基金单季度收益率的中位数大约为10.8%，其中，大约63.70%的主动基金跑赢了其业绩基准，该比例相较于2026Q1的57.53%继续回升。更进一步，我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组(P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组)发现：平均而言，业绩排名前70%的主动偏股基金依然能够取得正回报，但内部分化明显，二季度业绩排名前10%与业绩后10%的主动偏股基金的平均业绩之差达到了105.8%，创下了单季度历史极值水平。

对于不同业绩分组的基金，我们拆分其持仓的因子暴露来看，二季度表现较好的主动偏股基金在传统成长、超预期因子上的暴露相对较高，同时依然具备高估值、高股价分位数、强动量的特征。即二季度绩优主动偏股基金继续追逐高增长/超预期资产，并对估值、股价位置保持了较高的容忍度。此外，二季度主动偏股基金继续呈现了“强者恒强”的特征，这意味着绩优基金的持仓特征与上一期的相似度较大，持仓信息可能相对明确。

1.3 主动基金负债端净赎回规模回升，被动基金继续遭遇大幅净赎回

2026Q2权益类基金(主动+被动)负债端继续遭遇资金大幅净流出，其背后一方面是被动偏股基金延续被大幅净赎回，另一方面是主动偏股基金净赎回规模再度回升，具体而言：

1）对于主动偏股基金，2026Q2新成立基金规模为857.29亿元，相较于2026Q1有所回落，但仍处于2022Q1以来的相对高位，相应的，存量部分的净赎回规模继续回落且净赎回规模扩大至1773.95亿元。整体而言，主动偏股基金的负债端（新发+净申购）从2026Q1净流入939.55亿元再度转为净流出916.66亿元。

2）对于被动偏股基金，2026Q2其新成立规模小幅回升至742.16亿元，相应地，存量部分继续遭遇大幅净赎回8485.81亿元。整体来看，负债端2026Q2继续遭遇大幅净流出7743.66亿元。

更进一步地，2026Q2业绩仅前10%(P10)的主动偏股基金被显著净申购，但负债端的平均盈利水平在2026Q2有显著回升，我们认为，这背后的原因在于2026Q2主动偏股基金内部绩优与绩差基金的表现差异较大：绩优基金由于同时具备业绩显著领先、基金持仓信息相对明确等特征，因而更容易获得负债端增量资金的青睐。我们认为，这也是“资产-负债”形成正向循环过程中面临的阶段挑战，在极致分化的行情下，既需要做好净值曲线、也需要向负债端传递清晰的持仓信息。

2 2026Q2主动股基：集中涌入AI硬件，赛道化特征显著强化

2.1 2026Q2主动偏股基金的持仓集中度快速回升

2026Q2主动偏股基金的持仓集中度快速回升，具体来看：无论是主动偏股基金的持仓的CR50、还是持仓的基尼系数均明显回升，相应地，在主动偏股基金负债端再度遭遇资金净流出的情况下，主动偏股基金对于前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值的比例依然显著回升，即主动偏股基金在2026Q2持仓呈现了明显的集中化特征。

2.2 2026Q2的配置方向：电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块

从风格上看，2026Q2主动偏股基金主要加仓大盘/中盘成长、小盘价值，减配小盘成长、大盘/中盘价值板块。

对于单一行业而言，结合超配比例的变动、相对/绝对配置变动来看，2026Q2主动偏股基金主要选择加仓电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块，主要减仓电新、有色、化工、医药、食品饮料等板块。值得一提的是，主动偏股基金对于电子板块的配置比例(43.23%)以及超配比例(19.82%)均为主动偏股基金对于单一行业配置/超配的历史峰值水平。

从赛道角度来看，2026Q2主动偏股基金对于AI硬件(光模块、PCB、半导体等)的配置比例/超配比例进一步提升至54%/30.4%，其中配置比例仅次于2009Q2的金融地产，而超配比例则为主动偏股基金对于主流赛道超配比例的最高值。即无论从单一行业视角、还是赛道视角看，当前主动偏股基金对于AI硬件的配置比例已经达到了历史集中持仓水平的峰值。

2.3 重仓电子、通信板块基金的超额来源：资产端与负债端资金集中涌入

更进一步的，我们刻画2026Q2重仓各类板块的基金业绩、调仓行为以及负债端情况发现：

（1）2026Q2，选择重仓通信、电子等板块的基金业绩表现靠前，且选择重仓上述板块的基金比例明显上升，相应地，上述基金的负债端获得了明显增量资金。

（2）2026Q2，选择重仓其他板块的基金业绩无论是否靠前，均很难有大量的基金新增重仓(往往是新增重仓的比例下降)、且大多负债端遭遇净赎回。

相应地，从二季度市场的主要增量资金来看：（1）两融集中净买入电子、通信、化工、机械等板块、且龙虎榜活跃度较高。（2）ETF则净卖出各类板块。

这意味着无论是主动基金内部共识、还是市场的主要增量资金(两融等)、抑或是基金负债端的资金流向，在二季度均集中流入电子、通信等板块，这也是二季度绩优主动偏股基金显著获得超额回报的重要原因。

从行业之间两两交叉视角看：

一方面，在二季度末重仓电子、通信等板块的主动偏股基金往往也会重仓其他板块，其中，重仓电子板块的基金同时重仓其他行业的广度最广，2026Q2主动偏股基金重仓电子板块的基金往往也会重仓通信、电新、机械、化工等板块。

另一方面，电子、通信等板块在二季度也吸纳了大量上季度末重仓其他板块的资金大幅加仓(幅度超过5%)，其中，电子板块在二季度共计吸纳了重仓其他17个板块的资金大幅加仓，这一数量仅次于2009Q2的银行、以及2014Q4的非银。即二季度电子、通信板块的增量资金不仅来自于投资者的整体增量资金、还来自于基金净卖出大量其他行业所获得的资金。这也造成了电子/通信板块、以及包括重仓电子/通信的基金在二季度业绩表现亮眼的同时，无论行情演绎的分化、还是基金内部业绩分化均创下了历史极致水平。值得关注的是，以2009Q2的银行、2014Q4的非银来看，这种广泛吸纳大量重仓其他行业资金集中涌入的现象的持续性可能并不强。

2.4 2026Q2主动偏股基金迈入持仓“赛道化”新阶段

随着资产端、负债端资金集中涌入AI硬件板块推动超额回报，主动偏股基金内部的共识在二季度显著强化、并快速呈现了基金赛道化的特征：

一是赛道基金的占比继续回升，当前主动基金可能正在持续重仓新的领域，主动偏股基金的“赛道化”特征进一步强化。

二是主动基金重仓股的重仓期与负债端的平均持有期均继续回落，即一方面，结合前面持续重仓行业的情况看，主动偏股基金在资产端则可能继续在相同的领域内不断挖掘重仓股，另一方面，基金持有人的交易也更加频繁。结合历史经验看，当前公募基金共识汇聚的演绎过程正在明显强化。

三是2026Q2满足净值新高且当季度未遭遇历史最大回撤的主动偏股基金比例继续上升，并接近历史最高值。从历史上看，这是资产共识度已经得以显著扩散后的结果。

四是2026年4月以来，高阿尔法基金的持仓组合/主动偏股基金持仓比例较高的组合能获得明显的超额回报，即二季度以来，“抄”主动基金“作业”是一个好的选择，我们认为这是主动基金未来重回“资产-负债”正向循环的重要前置条件，即主动偏股基金已经呈现了趋势性的赚钱效应。

此外，如果拆分重仓不同板块的基金来看，重仓不同板块的基金在2026Q2面临的分化在进一步扩大：整体来看，基金负债端持有人的浮盈水平显著提升，但主要来自于重仓TMT、新能源、周期(非资源)、中游制造等板块的基金，相应的，重仓资源品的基金的负债端持有人浮盈水平均有所回落，而重仓消费、医药板块基金的负债端持有人的平均浮盈水平持续为负。这意味着“害怕错过”与“害怕失去”可能同时存在于主动偏股基金的负债端，而这在二季度进一步传导到了基金资产端：一方面是基金持仓的赛道化(持续重仓AI硬件)，另一方面是持仓的集中切换(从其他行业显著流向AI硬件)。

3 “固收+”基金：与主动股基共同增配电子、通信、计算机、建材等板块

3.1 2026Q2“固收+”基金规模继续回升，股票仓位则升至2023Q2以来的高点

2026Q2“固收+”基金规模继续大幅回升，其股票/A股仓位同样延续回升至2023Q2以来的新高，具体来看：“固收+”基金的规模从2026Q1的31063.97亿元继续回升至2026Q2的34588.60亿元，而股票/A股的仓位则从2026Q1的11.93%/10.78%回升至2026Q2的12.76%/11.95%。

3.2 2026Q2“固收+”基金净申购规模回落，新发规模继续上升

从负债端来看，2026Q2“固收+”基金的新发规模继续回升，而净申购规模有所回落，相应地，“固收+”基金的被赎回数量比例和规模比例有所回升，具体而言：新成立的“固收+”基金规模从2026Q1的574.20亿元继续回升至2026Q2的809.99亿元，同时，2026Q2“固收+”基金整体继续被净申购1891.46亿元，而被赎回的数量/规模占比从2026Q1的52.69%/33.77%回升至2026Q1的54.35%/42.25%。

3.3 “固收+”基金的配置方向：主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块

2026Q2“固收+”基金主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块，主要减仓有色、电新、食品饮料等板块。这与主动偏股基金在2026Q2配置方向存在明显的一致性：电子、通信、计算机、建材等是两者主要共同增配方向，而有色、电新、食品饮料等是共同减配的方向。

4 2026年7月以来，两融快速净流出，股票ETF逐步加速回流

7月以来，A股经历了一轮快速去杠杆的过程：两融活跃度与融资余额均快速回落、龙虎榜活跃度整体降温，相应的，主动偏股基金仓位先震荡上升后回落、新发基金规模也有所回落，北上资金也先净买入、后转向净卖出A股。而股票ETF则快速回流，扮演了去杠杆行情中的托底角色。

从行业上看，电子、通信等板块在经历了二季度各类参与者的集中涌入之后，7月以来经历了较为明显的回撤。从资金行为上看，电子、通信板块恰是7月以来两融等杠杆资金集中净卖出的方向，我们认为，这实际上是对过去一个季度较为极致的拥挤交易的显著修正反馈。

另一方面看，由于资产端与负债端的集中共振，二季度主动偏股基金在电子、通信等板块获得了显著的定价权，而当主动偏股基金内部对于电子、通信的持仓比例已经升至历史高位之时，未来的AI硬件的主要买入力量可能更加依赖于基金负债端的增量资金、或者其他投资者的增量资金，而来自于基金内部切换的动能可能逐步减弱。考虑到无论是新发基金、还是两融投资者行为背后的推力可能均以来于市场的赚钱效应，这意味着阶段而言，AI硬件板块可能存在一定的自我强化机制，整体市场波动可能持续处于高位。