读书笔记:《一个美国资本家的成长》第四部分:创业
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- 发布时间：2026-07-29T06:08:00+08:00
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散户乙:我大概是2004～2005年期间去逛深圳新开业的书城，买了第一本介绍巴菲特的书。只记得封面是绿色的，作者是个外国人，书名都忘了（如果雪球上谁碰巧也有外形相似的书一定拍照发给我）。那本书是我价投的启蒙，写的很好，我没事就翻一翻，我很多价投的理念就是从那本书开始慢慢萌芽的。
从我了解的情况看，散户乙说的那本介绍巴菲特的书，应该是《一个美国资本家的成长》。今天，我们阅读第四部分:创业。
第四部分 创业
本部分，巴菲特创业成功得益于以下点：
1.较低的交易价格；
2.坚持下来的耐性；
3.经营具体公司要降本增效。
4.没经营压力。巴菲特对股票有一种所有权感，就如同一个艺术家对于未画完的油画一样。
5.格雷厄姆人脉的助力。
其中第一点最关键。这是投资哲学的一个里程碑：永远不要只想卖好价钱，如果有诱人的买入价，即便是中等的售价也能获得好的回报。
散户乙讲过，股民亏钱的原因千千万，主要原因是以远远高于公司价值的价格在交易。
好了，来学习这一部分，巴菲特是如何创业的。
（一）合伙人企业
1957年，巴菲特已经为亲属管理了30万资金，他有绝对的自由投资权和保密权。
1957年夏天，医生埃德温.戴维斯通过他的一个病号知道了巴菲特，并决定全家人见见他。巴菲特尽管很希望得到医生的投资，但还是坚持自己的原则，一年只有一次“对外办公”，就是每年只通报一次业绩，这个时候投资人可以撤资或者增资，其余时间不能干扰。为了取得投资人的信任，承诺医生可以得到巴菲特赚得利润中不高于4%的所有部分，高于4%的利润由两人分成——75%归戴维斯，25%归巴菲特。由于巴菲特的资金也在其中，如果业绩平平或很糟，巴菲特就什么都得不到，没有工资，也没有代理费。巴菲特离开后，埃德温说再考虑一下，他的妻子非常喜欢和信任巴菲特，最后医生投资了10万美元。难道女人的第六感这么厉害？哈哈。
到了1957年末，巴菲特已经有5家小型合伙人企业，总资本50万美元。这一年，他的投资组合赢利10%，道琼斯工业指数下跌8%。1958年，巴菲特合伙企业盈利41%。到1959年，合伙人企业资本金翻了一番、到了100万。
巴菲特已经两个孩子了，第二个孩子才四岁，她经常说家里藏着一个“眼镜人”。第三个孩子也要出生了。为了孩子，花3.15万元买了大点的房子，他说也算没“乱花钱”吧。
（二）首次重拳出击：投资美国国民火灾保险公司
这是一个设在奥马哈的保险公司，由银行业巨头霍华德·阿曼森和他的兄弟海登控制。公司的股票20年代末被分销给了内布拉斯加农场主们，此后被公众遗忘。现在兄弟俩出价以50美元一股买回股票。巴菲特在州保险卷宗里苦苦挖掘分析后，认为实在太廉价了。
由于股票没有公开市场存在，持有者们逐渐开始脱手。但因为不是公开发行，不知道股东在哪里，阿曼森拒绝让他们看股东名单。
于是巴菲特建议莫内恩开着车满州找股东。莫内恩经不住巴菲特的怂恿，每看到一个人就向他提出以100美元/股收购，最后得到10%的股票，赚了10万多美元。这是巴菲特首次重拳出击。
（二）投资:桑伯恩地图公司
1.尽量买大小股东利益一致的公司。
2.股价回归价值没有时间表。
3.闷声发大财。
该公司曾一度利润丰厚的地图生意日趋没落，但是还拥有一个在生意红火时建立起来的投资组织，价值约65美元/股，而该股票仅以45美元的价格交易。
这公司如同格雷厄姆选中的北部管道公司股票。巴菲特在整个1958年和1959年间秘密买进桑伯恩股票，他深信“股票迟早会上升回归到自己的价值。”但是股价迟迟没有回升。
巴菲特分析公司的总裁们只拥有400股，流通在外的有105,000股，管理层不在乎股价，还8年5次削减红利，却从来没有减少薪金。
巴菲特一步步地成为了一名董事（他年度披露有一只股票持仓达到了35%，人们猜应该是这只股票）。他游说管理层去发掘隐藏着的价值，却遭到拒绝，他和其他股东不停煽风点火，1960年桑伯恩妥协了，他同意将股东们持有的股票全部买回，巴菲特从中赚了约50%。
他在给合伙人的信中说：“这确实说明有必要对运作情况进行保密，而且在短时间内衡量我们的业绩纯粹是徒劳。”
巴菲特强调保密，不仅仅是想防止走漏消息，同时也是为了防止受到干扰，巴菲特从外界只需要一件东西——“资金”。他坚信自己的分析。
（三）登普斯特尔机械制造厂：100万控股公司
1.医生是相对有钱的一个群体。
2.巴菲特从控股公司中赚钱利润投资股票，这类似于后期的盖可保险公司提供源源不断的现金流。这就是那种巴菲特的炼金术。
1960年，刚满30岁的巴菲特，遇到一个更热心的合伙人，威廉·安格尔，心脏病学家。他找来了一群医生，巴菲特讲了近一个小时，有医生说不该把钱给那个年轻人。但有11个医生决定碰碰运气。
登普斯特尔机械制造厂有80年历史，制造风车和农具，风车制造生意不如施乐公司，结果就是登普斯特尔公司在在苦苦挣扎。这是典型的格雷厄姆式股票。
1961年，巴菲特在下了100万美元、合伙企业资本的1/15的赌注，这是他有史以来最大的一次投入。最后控股了公司，巴菲特任命自己为主席，这一举动表明他绝不甘心只做一个投资者。
但是这是个烂摊子，治理好不容易。好在巴菲特认识了查理芒格。
查理·芒格哈佛毕业以后，在洛杉矶工作，1959年回到奥马哈关掉了父亲的企业。埃德温.戴维斯的儿子，巴菲特的投资者之一，出于对两个人能力，邀请他们共进午餐。他们一见如故。巴菲特说他和芒格的想法如此相似，真是“见鬼了”。但是，芒格不是格雷厄姆的信徒，在他看来，陷入困境的公司，要治理好并不容易。
芒格认识一个名叫哈里.博特的年轻人，觉得他也许能解决登普斯特尔问题。巴菲特在洛杉矶与博特进行了一次会面，六天以后博特就任职了，他采取了一系列压缩成本，关闭工厂，大幅削减存货的措施，完成了一件又一件看似不可能的事情。
他从登普斯特尔那些业绩不佳的工厂里榨出现金来，让巴菲特投入到股票和债券中去。巴菲特用哈里.博特提供的资源，塑造了一个完全不同的企业——它有着多元化而且稳步升值的证券组合。这就是那种巴菲特的炼金术。
他对合伙人说：“在某种程度上，我们把一度衰落的制造行业的资产，转化到了我们认为成功的企业——证券中”。
博特把100名工人解雇了，巴菲特觉得不舒服，发誓“再也不会”解雇人员了。裁员一年以后，登普斯特尔公司有了更丰厚的利润，而且它的市值到了200万美。
和琐碎的细节打交道不是巴菲特的强项，1963年巴菲特将它卖了，为合伙企业净赚230万美元的利润。
巴菲特写给合伙人的信里，毫不惭愧地模仿他的导师。除了登普斯特尔以外，资本金被分散到40种雪茄烟头股票中去。
巴菲特也在纽约筹集了大量资金，一定程度上受益于格雷厄姆的关系网。他在纽校的一次讲座上遇到了马歇尔·温伯格（一位经纪商，也是格雷厄姆的校友），温伯格和他的兄弟们投入了10万资金。另一个经纪商朋友亨利·勃兰特，也作了投资。被霍华德·纽曼开除出来的一个人也投入了10万资金。
当巴菲特到加州度假时，到格雷厄姆家拜访了许多次，还和格雷厄姆的妻子埃斯特尔建立了友谊。当时，格雷厄姆把大多数时间都花在了他的法国情人玛丽开的一个公司上，妻子埃斯特尔被此事给压垮了。巴菲特对埃斯特尔很友好，甚至在格雷厄姆不在时也喜欢呆在那里。格雷厄姆的妻子成了巴菲特最热情的信徒，让他替她投资。
和他的老师一样，巴菲特把所有的高技术公司看作投机，而拒之门外。格雷厄姆曾经拒绝过施乐公司，巴菲特曾在1美元/股的价位拒绝了数据控制公司，尽管他和计算机巨人的创造人威廉.诺里斯是亲戚。
这方面，散户乙貌似不投受科技影响大的公司，因为确定性不高，看不了10年。
（四）投资:数据文件公司
1960年，他对“数据文件公司”作了投资，这是由一名叫韦恩.埃文斯的一个朋友和约翰.克利里（巴菲特父亲的一位前任助手）建立起来的奥马哈账目卡片制造厂。埃文斯和克利里很快就让巴菲特当上了主席，巴菲特把同学比尔·瑞恩和弗雷德·斯坦贝克，以及芝加哥的朋友罗伯特·马洛特招进了董事会。
在第一个5年中，巴菲特合伙企业收益251%，道琼斯指数累计收益74.3%。在奥马哈，巴菲特成功的消息不胫而走。熟人们都会问他内部消息。
以105,000美元起家的巴菲特合伙人公司，到1962年达到了720万的资本，比格雷厄姆-纽曼在鼎盛时期还高，有100万是属于巴菲特个人的。最初由7个核心组成的投资团发展成为拥有90人的投资组合。
由于新的账目迅速膨胀，巴菲特把几个合伙人企业合并成了一个：巴菲特合伙人有限公司。把最小投资额扩大四倍达到10万美元。他把办公室移到了凯威特广场。
巴菲特终日忙于阅读年度报表和商业刊物以及在电话上交谈。他的生活相当单调，常常一个人吃午饭，订一份奶酪堡和法国炸鸡。
巴菲特工作之余的爱好是桥牌。他总是定期地打牌。
巴菲特不下太高的赌注，也就是说一点只计1美分，除非他认为有优势。巴菲特盯着一副牌，像机器那样计算点数，不带任何感情。打出第一张牌之前，巴菲特会计划好整个牌局，筛去可能出现的坏机会。
没有什么力量让他愤怒、沮丧、莽撞、兴奋，总是很具逻辑性，而且脾气温和。
（下期再见）
一起守株待兔、攒股收息、十年回本、等待过激。
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