美元指数与非农：名鹰实鸽

中金宏观认为 6 月以来强美元和市场调整来自两条线：加息预期发酵，以及美元流动性边际收紧。准备金从约 2.9 万亿美元低点回升后，美联储扩表速度从每月 400 亿美元降至约 100 亿美元；存量美债 5 月突破 39 万亿美元，明年夏季可能触及约 41 万亿美元债务上限，TGA 吸纳流动性、SOFR 利差下行趋势结束，共同推动美元走强。

但中金同时认为美国基本面不支持实际加息：K 型经济下半支疲弱，5 月工资增速降至 3.5%，实际工资走弱；油价回落后通胀预期回落，Atlanta Fed 已把二季度实际 GDP 年化增速下调至 1.2%。因此更可能是“名鹰实鸽”：加息预期短期维持强美元和调整，但后续美元指数有望回到弱势区间。

非农数据进一步支持“等待”：中金口径下，6 月新增非农 5.7 万，三个月平均 11.1 万，失业率 4.2%；Kevin 口径下，预期 11.3 万、前值 17.2 万，休闲酒店净减少 6 万、信息业减少 9 万。结论是短期缓解加息担忧，但也不构成降息依据。