国债收益率低波有底

中金认为央行把利率走廊从政策利率加50bp/减20bp收窄到加减25bp，并新增隔夜逆回购工具，可压低短端资金波动，进而降低长端收益率波动。R001波动下降可解释今年前两季10年期国债期限溢价降幅约三分之一。

收益率下方受银行体系约束。商业银行净息差已降至1.4%的历史低位，继续降息可能削弱银行信贷投放能力；过去降息对购房信贷刺激有限，银行反而为资产质量收紧贷款条件。因此低利率更多反映内需偏弱，不等于内需已经见底。

资产含义偏谨慎。过去36个月中国国债全收益指数美元计价累计回报20.1%、人民币计价15.1%，高于美国国债8.7%；如果收益率继续下行空间有限，未来依靠估值提升跑赢美债会更难。