WACC（加权平均资本成本）
定义
企业综合的资金成本：股权和债务按各自在资本结构中的权重加权。
WACC = 债务占比 × 债务成本 × (1 − 税率) + 股权占比 × 股权成本
在 DCF 里它是折现率 r 的标准取法；在 经济利润 里它是判断「赚没赚钱」的及格线——公司必须先赚回资金成本，超出的部分才是股东价值。
构造
债务成本：看得见，但要税后
利息是明面上的支出，容易取。关键是必须乘 (1 − 税率)，因为利息可抵税：
A、B 两公司息税前收益都是 100 元、税率 25%。A 借钱付 20 元利息，B 没借。 B：100 − 25 = 净利润 75；A：100 − 20 = 80，缴税 20 = 净利润 60。 A 多付 20 元利息，利润只少 15 元——少缴的 5 元税由政府承担。 所以 A 实际承担的债务成本是 15 元，不是 20 元。
这就是税盾。忽略它会系统性高估 WACC，进而低估估值。
股权成本：看不见，但一定存在
分红是自愿的——不分红不违法，伯克希尔 50 年没分过红。所以很多人以为用股东的钱没成本。
错。股东承担的是机会成本：把钱投给 A 就放弃了投给 B，B 本可赚到的就是投 A 的成本。股东因此必然要求回报不低于同风险的其他选择；管理层不给，股东就换人或用脚投票撤资。
两种取法：
| 方法 | 怎么算 | 适用 |
|---|---|---|
| 行业平均法（肖星） | 找风险「半斤八两」的公司——同行业——取行业平均盈利水平 | 简便，A 股行业分化大时要谨慎 |
| CAPM | Rf + β × (Rm − Rf) | 标准做法，需要可靠的 β 和风险溢价 |
权重
按各自在投资资本中的占比。算例：40% 来自债权人（贷款利率 7%）、60% 来自股东（行业平均盈利 12%）
→ 40% × 7% × (1−25%) + 60% × 12%
注意用市值权重而非账面权重——这是达摩达兰强调的点，账面价值反映的是历史而非当前资本结构。
实用口径：作为折现率 r
r 的三个组成部分及其性质（来自 Rhino 会员第88期）：
| 组成 | 性质 | 说明 |
|---|---|---|
| 通胀 | 影响有限 | 会被 FCF 自身增长部分抵消 |
| 企业风险溢价 | 相对固定 | 通常 3%–5% |
| 无风险收益率 | 最关键变量 | 直接关联国债收益率，是 r 波动的主因 |
行业常用区间 6%–12%：保守取 12%，激进取 6%，实操多在 8%–10%。
常见误用
- 拿一个固定 r 用到底。利率环境变了，WACC 就变了，估值也该跟着变。
- 对不同风险的业务用同一个 WACC。多元化公司分部估值时应分别取。
- 忘了税盾。债务成本要用税后。
常见误用
- 忘了税盾——债务成本必须税后
- 忽略股权成本——账上没这笔支出不代表它不存在
- 一个 WACC 用到底——利率环境变了 WACC 就变了，多元化公司应分部取
- 用账面权重——应该用市值权重
相邻概念
经济利润 · DCF · CAPM（股权成本的标准算法）· 估值 · 固收与信用 · 财务报表分析
来源
- 《一本书读懂财报》（肖星）「投资资本成本怎么算？」—— 构造部分的主要来源：机会成本、行业平均法、税盾算例
- 《公司财务原理》（Brealey/Myers/Allen 第 10 版）—— 资本成本与资本结构的完整推导
- 《Investment Valuation》（达摩达兰）—— 资本成本章，市值权重与 β 估计
- Rhino 会员第88期：折现率组成部分（原版）