五力模型
定义
决定一个行业长期盈利能力的五种作用力：
- 新进入者的威胁
- 替代产品或服务的威胁
- 买方的议价能力
- 供应商的议价能力
- 现有竞争者之间的竞争
波特的关键论断：行业内的竞争不只存在于现有企业之间。买方、供应商、替代品、潜在进入者都是竞争对手——他把这个叫「扩展竞争」（extended rivalry）。
为什么它是估值的上游
五大竞争力的合力决定了行业最终的赢利能力，而赢利能力是用投入资本的长期回报率来衡量的。
这句话直接把五力接到了 ROIC：行业结构决定 ROIC 的天花板。
波特还给了一条经济学的地板：
行业内的竞争有降低资本回报率的趋势，一直推动到完全竞争的回报率下限（自由市场回报率）， 它与扣除资本损失风险后的长期政府债券收益相当。 投资者不可能长期容忍低于这个下限的回报——他们有权投资其他行业。
回报高于下限 → 资本流入 → 回报被压回下限。 所以能长期维持超额回报的，只能是有结构性障碍阻止资本流入的行业（见 护城河）。
行业差异有多大？波特的例子：轮胎、纸、钢材竞争强度大，几乎没有企业能赢得可观回报；石油设备与服务、化妆品行业竞争强度则相对不大。
找主导力量，不是打分表
五力不是让你给每项打分求和。 波特说：
谁拥有最强的竞争力，谁就起统领作用，因此从战略制定的角度看它最重要。
例子：一家企业即使在行业内处于强势市场地位、且没有潜在进入者威胁，只要面临一个更高级且低成本的替代品，回报率依然会很低。
不同行业的主导力量完全不同：
| 行业 | 主导竞争力 |
|---|---|
| 远洋油轮 | 买方（各大石油公司） |
| 轮胎 | 强大的 OEM + 激烈的现有竞争 |
| 钢材 | 国外企业 + 替代材料 |
所以第一步是找出这个行业的主导力量是哪一个，而不是把五项都写一遍。
结构 ≠ 周期
波特特意区分：
- 行业基本结构——根植于行业经济与技术特征，决定竞争战略的必要性
- 短期因素——经济周期波动、原材料短缺、罢工、需求暴涨
后者影响几乎所有企业的当期盈利，但结构分析的重点是前者。看到某年利润暴涨要先问：是结构变了，还是周期到了？（接 经济周期）
怎么用（邱国鹭的实操版）
不要孤立看一只股票，把公司放进产业链和竞争格局里，重点搞清三个问题：
- 公司对上下游的议价权
- 与竞争对手的比较优势
- 行业对潜在进入者的门槛
这是五力的浓缩版，直接可用。
常见误用
- 当成打分表。要找主导力量。
- 只看当前不看变化。技术变革会改变行业结构——提升进入壁垒或减少强势供应商则改善结构；增强买方实力或降低进入壁垒则破坏结构。而且如果对手竞相模仿你的创新，创新最终可能破坏整个行业结构。
- 行业定义太粗。波特把行业定义为「生产彼此可替代产品的企业集合」。定义得太宽（“医药行业”）会掩盖真实竞争格局——见 竞争格局 的细分子行业。
- 把周期性利润当结构性优势。
- 跨国照搬。结构化分析适用于任何国家，但要考虑制度因素的区别。
相邻概念
竞争格局 · 护城河 · 商业模式 · ROIC · 公司分析 · 经济周期 · 证券分析
来源
- 《竞争战略》（波特）第 1 章「行业的结构化分析」—— 本卡主要来源。另见第 7 章行业内的结构化分析（战略群体、移动壁垒）、第 8 章行业变革
- 《竞争优势》（波特）第 5 章技术和竞争优势 —— 技术变革如何改变行业结构
- 《投资中最简单的事》（邱国鹭）—— 波特五力的投资实操版（三个问题）
- 《产业生命周期总论》（安信证券）—— A 股产业赛道的生命周期框架
- 美投君：如何从零开始分析一个行业（原版）
待验证问题
- 我持仓所在行业，各自的主导竞争力是哪一个？说得出来吗？
- 这些行业的长期 ROIC 相对「自由市场回报率下限」高多少？靠什么维持？
- 有没有持仓的行业结构正在被技术变革改变（进入壁垒降低 / 买方实力增强）？