期权基础
定位先说清楚
在这个知识库里，期权的位置由你的体系决定：法 4——衍生品只用于保护和对冲，不作为进攻仓位。
所以本卡只讲两种用法：用期权改善建仓价格（Sell Put）和用期权替代正股持有（LEAPS）——以及后者的滑坡风险。
Sell Put：把”等回调”变成有收益的等待
适用场景：没有正股但想建仓，对长期上涨有信心，当前股价过高或长期横盘，希望等回落到心理价位再买。
做法：在低于市价的目标价/支撑位卖出看跌期权，收取权利金。
两种结果都可接受——这是它值得用的原因：
| 结果 | 后果 |
|---|---|
| 股价跌破行权价 | 被动行权，按你原本就想要的价格买入 |
| 股价未跌破 | 保留权利金；可重复操作，横盘越久累计越多 |
成本计算：建仓成本 = 行权价 − 权利金。行权价 100、权利金 5 → 实际成本 95。
硬性前提：账户需备足买 100 股的现金——没有现金准备的 Sell Put 是裸卖空，不是建仓工具。
它和你体系里「低估区间分批买入」是同一件事的两种实现：分批买是主动出价，Sell Put 是挂单并因等待获得补偿。
LEAPS：长期期权替代正股
做法：买入深度价内、到期日很远的看涨期权。
书房那个案例：2022-05-13 买入 AAPL 看涨期权，行权价 147——深度价内 + 长期。
为什么这么做：
- 杠杆：相比直接买股票，占用资金少
- 风险有限：最大损失是权利金
- 税务考虑
LEAPS 的滑坡：从投资滑向投机
这是本卡最该记住的部分。深度价内 + 长期和价外 + 短期是完全不同的两件事，虽然都叫”买 call”：
| 深度价内 + 长期 | 价外 + 短期 | |
|---|---|---|
| Delta | 接近 1，走势接近正股 | 低，需要大幅波动才有价值 |
| 时间价值占比 | 低 | 高，每天都在流失 |
| 性质 | 正股的杠杆替代 | 赌方向 + 赌时点 |
| 归类 | 可归入核心仓的实现方式 | 只能是机会仓，且是最烈的那种 |
滑坡是渐进的：为了”更便宜”选更价外的行权价、为了”更划算”选更近的到期日——每一步都显得合理，最后手里拿的已经是彩票。
这条接 工具损耗：时间价值流失和展期损耗是同一类东西——工具机制持续扣血，与你方向对不对无关。
常见误用
- 用期权做进攻仓位。违反法 4。期权的不对称性诱人，但它同时压缩了你的容错时间——正股可以等，期权不能等。
- Sell Put 不备现金。那不是建仓，是裸空。
- 把 LEAPS 当”便宜的股票”。它有到期日，正股没有。时间是期权的敌人，是股票的朋友。
- 在不想持有的标的上 Sell Put。被行权时你必须愿意接货，否则这是在赌不被行权。
- 忽略流动性。A 股/港股期权品种少、买卖价差大，美股的经验不能直接搬。
缺口
现有素材只有实战片段（Sell Put、LEAPS、用期权算波动范围），没有系统的定价理论——Delta/Gamma/Theta/Vega、隐含波动率、期限结构都还没有卡。
系统来源在 《Options, futures, and other》（Hull，929 页有文字层），但按你的体系定位（衍生品只用于保护对冲），深挖定价理论的优先级不高——够用即可。
相邻概念
工具损耗 · 波动率 · VIX · 市场工具与衍生品 · 安全边际 · 投资纪律
来源
- Rhino 会员第98期：Sell Put 使用经验（原版）—— 本卡主要来源
- Rhino 会员第99期：LEAPS 与投机陷阱（原版）
- Rhino 会员第189期：用期权计算波动范围（原版）
- 《Options, futures, and other》（Hull）—— 系统理论（按需查阅）
待验证问题
- 我用过期权吗？如果用，是”保护/对冲”还是”进攻”？（后者违反法 4）
- 在我的低估买入清单里，有哪几只适合用 Sell Put 替代挂单？（前提：备足现金 + 真的想接货）
- A 股/港股的期权流动性够不够支撑这些做法？