利差

定义与起源

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核心要义

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在各文章中的应用

2022-06-26 为什么坚持就是胜利？：（培风客）- 债券：期限利差 - 商品：曲线形态 - 商品：库存 - 商品：利润 我当时觉得搞懂这些东西应该就差不多了，然后过了几周我就发现应该在股票里面加上市场情绪。 2022-07-03 什么是知行合一？：（培风客）假定当下的股债比价更适合债券，然后你判断信用利差会收窄，那么在这个宏观环境下选择高收益债 你也可以自下而上去完成： - 假定你经过和公司的沟通，确定这公司真的准备还钱了，你觉得可以去搏一搏单车变摩托，然后你反过来去看当下的宏观环境是否支持这样的决策。 2022-07-06 美元指数现在怎么看｜未来萧条中的避风港还是牛市陷阱：（培风客）这时候很多人会直接用德美的利差去说汇率问题。 2022-07-15 空谈家最终将一事无成：（培风客）还是努力保证欧元，然后用德法的救济去维持边缘国利差。 2022-08-08 通胀的演变路径：（培风客）以前有个相关性叫做，美国的期限利差反转的时候，失业率开始走高。 2022-08-11 美国的通胀和中国的货币政策执行报告解读：（培风客）然后在美国加息的时候我们其实也不看中美利差。 2022-08-23 写在LPR调降之后：怎么评估降息效果？怎么降息才有：（培风客）中国的曲线依然是陡峭的，说明我们肯定是没有兴趣收紧的，只不过问题在于，大家愿意买2.6-2.8%的国债，愿意把信用利差买到非常小的位置，但就是没人贷款。 2022-09-02 结束的开始？ - 美国失业率点评和九月经济市场展望：（培风客）如果通胀走低失业率走高，加息停下来，其实美国现在信用利差还是很窄。 2022-09-10 如何判断和应对政策的突变：（培风客）或者说，你觉得，意大利和德国的长端利差在250bp就会收敛，最多就270bp，那么这个归纳法的结论，在2022年冬天是否会被挑战呢？ 2022-09-22 走向萧条和战争：（培风客）一个是大盘股和中美利差的相关性 一个是小盘股和美国无风险利率的相关性 当然，在逆全球化的背景下，这个相关性是否依然存在是存疑的。 2022-10-02 四季度经济、市场展望 ｜曙光初现？还是多头陷阱？：（培风客）总结一下，美国的经济就是：萧条的发生几乎已经是必然，企业的盈利大概率随着通胀走低而不对称走低，这种分化带来的信用风险也是存在的，明年有可能是通胀走低，信用利差走阔的局面，很难说这是不是比今年通胀走高信用利差不走高更好。 2022-10-13 如何踏入同一条河流，却走向新的未来 从杠杆率看存：（培风客）目前中国或多或少有点资产荒，信用利差并没有走阔，目前期限利差走低，信用利差走低的情况其实并不可持续，未来信用利差走阔的可能性是存在的。 2022-10-19 变革时期的国家，行业和个人 - 艰难而必须的转型道：（培风客）当对方用自己的日频生产数据在思考风险的时候，我们难道只能用信用利差或者口耳相传去讨论企业的风险？ 2022-11-18 宏观分析师的画图修养：（培风客）这就是宏观分析师第一个天生的优势，如果一个东西的价格在区间波动，比方说今年的铜，你在联储加息后，你更有可能猜准机构投资者可能因为利差缩小，或者萧条预期减仓导致铜价下跌，而基本面研究者会觉得铜的短缺没法化解而无视这种可能。 2022-11-23 我是如何理解特色估值体系的？：（培风客）2022年在地产的大背景下，资产荒把信用利差压得很低，宽松的货币政策让债市没啥波动。 2022-12-06 我的2023年A股展望：（培风客）最简单的方法是，我一般用中美利差去看50的拐点。 2022-12-08 市场回顾 - 疯狂的十一月：（培风客）月中美利差的变化是过去 12 年来排名第二的。 2022-12-13 CPI之后，焦点来到联储：（培风客）这种组合其实我觉得会导致期限利差进一步倒挂。 2022-12-17 未来并不在过去的延长线上：（培风客）现在的情况也是一样，期限利差倒挂严重，欧美经济依然在走弱。 2022-12-18 周度市场点评 - 20221218 - 向阳而生：（培风客）从上面那个图可以看出，中美利差回到了5月份和8月底的水平，50的股价亦然 或者换个方法理解，9-10月的下跌大部分都是情绪乱释放，但3月-4月，7月-8月的下跌其实是没跌错的。 2022-12-25 周度市场总结 - 百折不挠 - 20221225：（培风客）但这里必须要说明一下，中国的货币政策是非常麻烦的，我们和发达国家最大的不同是，大部分发达国家不会去控制长端利率，只会控制短端利率，然后要市场交易出一个期限利差，我们的逻辑是，一个正向的，近低远高的利率曲线对经济有好处，所以我们短端的利率要管，长端利率也要管，最… 2022-12-26 证已往之事易,推未来之事难 - 2023年资产收益：（培风客）关于商品我觉得是这样的，黄金我自己觉得问题不是很大，能化和有色要三联庄我感觉真的挺难的，2003-2007，2013-2015其实都是一个经济周期内发生的事情，现在期限利差倒挂这么严重，我觉得2023年不会很太平，我觉得这种时候去看反转比追趋势要有逻辑。 2022-12-27 谨慎，但别焦虑：（培风客）目前期限利差倒挂的情况比2008年和2000年都更严重，我们有可能面对一个比2000年和2008年更严重的危机 - 我们目前的债务规模是不可持续的，全球货币体系的锚美国过去融资成本只有1.6%，现在比3.2%更高，然后债务规模还扩充了一倍，美元的体系是不可持续… 2022-12-28 大力看图出奇迹系列（一） - 遇事不决画根线：（培风客）所以我总觉得明年欧美是有风险的，我不愿意在期限利差倒挂的时候去做多铜 Crescat Capital有个观点我很认可，期限利差倒挂后，可以多黄金空标普500，但期限利差倒挂的时候多铜，我实在是不想干这 2022-12-30 2023年的潜在交易主线：（培风客）最简单的，找个需求在国内，然后成本在国外的东西去买，从指数层面，之前说过，中美利差最利好的是50而非500，在行业层面，也有类似化工这样的东西可以看。 2023-01-02 周度市场点评 - 20230102 - 平淡中的新：（培风客）从12月中旬开始，中债-美债的利差就开始走低，这一轮反弹从10月31号开始，预期在11月底和12月中旬达到顶峰然后开始回落，从资金流向上也是一样的，这里我就不自己画图了，中金的图非常清晰 所以我自己对50的看法和之前没有改变，我觉得2023年50就是2700-… 2023-01-06 暴风雨前的平静 - 低位的失业率和倒挂的利差：（培风客）但如果从期限利差和失业率绝对水平上，这绝对不是一个好位置 过去四次失业率和期限利差的低位，分别是90年储贷危机，00年科网泡沫，08年GFC和20年的Covid。 2023-01-08 中国消费，美元指数和新兴市场风险 - 202301：（培风客）中美利差这周明显走阔，之前说今年美债收益率在3.0-4.0%之间波动可能是个基本假设，在3.8%以上做多没问题。 2023-01-18 今日市场闲谈 - 铜，美元指数，BOJ & ECB：（培风客）我觉得大逻辑是，2003是中国和欧洲欣欣向荣，中国10%的增速，意德利差在0，而2016年是中国复苏但增速回落，欧洲刚刚从2015年的泥潭里走出来。 2023-01-20 2023年度玄学预测 - 怎么看风火家人卦：（培风客）从期限利差去看，2023年很像一个大周期的结束，我们只是不知道这个新周期开始前，会不会有一个深坑在等着我们。 2023-01-22 2023新年祝福 - 灵活，坚定，坦然，执着：（培风客）经济增速下行的年代，利率很难大幅走高，躺赢的利差越来越少这是没办法的事情。 2023-01-24 滞胀治愈萧条？：（培风客）关于意外事件，Long Carry Short Volatility，现在期限利差是个负数，我觉得意外事件总是有可能的，今年联储要缩表，财政部有个债务上限，我觉得市场不会一帆风顺。 2023-01-26 初五迎财神 - 聊聊最近的美股和港股：（培风客）当时我觉得从宏观角度来说，这是中美利差和中国经济EPS预期恢复，在2023年，能做到的位置。 2023-02-01 今晚FOMC怎么看：（培风客）- 失业率很难在低位持续那么久，期限利差倒挂这么严重，对经济的遏制显而易见 联储要是Higher for Longer一年，这个数就要在这个位置停留一年，找不到先例 失业率除了90年那次之外，近30年也没有平底。 2023-02-12 周度市场观察 - 摸鱼的我 - 20230212：（培风客）- 说美国不萧条，那期限利差这个样子，所有的企业都没有长期贷款的逻辑，不可持续 - 说美国萧条，就业情况依然很好，短期没法证明 - 说中国不复苏，那先行指标确实不错，结构也可以 - 说中国复苏，那如何证明可持续 在这种情况下，我觉得最好的做法是 1，在宏观上干… 2023-02-15 二月份的一些思考：（培风客）就这么说吧，把你丢到2019年，告诉你，期限利差倒挂严重，失业率处在50年低位，你觉得未来24个月是否会发生萧条？ 2023-02-17 对市场当下的看法 - 20230217：（培风客）它的走势和创业板负相关，中美利差有时候可以指引上证50。 2023-03-13 今天是本轮联储紧缩的最后一天么？：（培风客）期限利差倒挂下，如果放贷能力不行，我的确不知道小银行要怎么配置资产。 2023-03-15 暴雨前的低气压 - 明天会是晴天么？：（培风客）而且这个过程本身是非常难熬的，期限利差已经倒挂了快一年了，这个时候期限错配没有利润空间，信用错配的利润也不丰厚。 2023-03-19 下周也许是本年最关键的一周：（培风客）那到底是走贸易逻辑，还是走利差逻辑，一般人民币都是实物交易驱动的，所以有时候看到有些朋友聊人民币的远期或者衍生品波动的时候，我总是不想反驳，但我自己是不认可的。 2023-03-20 风险？还是通胀？：（培风客）到目前为止，信用利差走阔的程度，比2015，2018，2012都要低，更不要说2008和2000了。 2023-04-07 中国缺需求，美国缺供给，但双方都在努力 - 二季度：（培风客）第一个是，期限利差倒挂的时候，存款可能持续会从银行流向货币市场，实际上现在货币市场的资金流入也是历史最高。 2023-04-15 历史新高附近的黄金：下行风险存在但可控，无需过度担：（培风客）1990年代对于黄金来说非常特殊，因为这是过去50年里面，唯一一次期限利差倒挂回正的时间段里面，美债曲线牛陡的时间段里面，黄金走了一个大熊市的例子。 2023-04-19 一季度的经济回顾，和二季度的一些想法：（培风客）从PMI和信用利差的角度说，我感觉中国经济有可能还是政府托底后，民企继续发力。 2023-05-07 站在当下，不行动可能反而是最大的风险：（培风客）而之所以现在大家会思考说，美国有没有不萧条，软着陆的可能性，我觉得一个最主要的原因是，三种美国的企业，在用三种不同的方法，度过这次危机，到目前为止他们各显神通做的都不错，所以信用利差很低，但未来就难说。 2023-06-07 现在的经济情况会持续么？：（培风客）所以还是那个问题，在信用利差走阔，企业违约这个问题上，你绝对不能说，信用利差很低，所以信用利差不会走阔。 2023-06-14 写在FOMC之前的一些想法 ：我心中的联储的三条道：（培风客）届时信用利差可能开始走高。 2023-06-16 我对本次FOMC的一些想法：（培风客）- 如果Q3-Q4通胀依然继续走低，那么可以考虑不加息，就把利率维持在目前这个水平，然后随着时间推移，Higher for Longer，到了2024年市场自然会开始考虑2025年再融资的问题，那时候信用利差走阔，然后企业也可能开始收缩需求，通胀即便今年年底2… 2023-06-20 穿过漫长的隧道 - 2023下半年展望：（培风客），我觉得加息就是刺破泡沫，不加息就是通胀走低后信用利差走阔。 2023-06-23 为什么宏观预测经常错：（培风客）例如去年10月底的A股，或者现在的人民币汇率，宏观交易者一定在这种地方更愿意赌反转，汇率的话确实我觉得距离反转不远了，之前有说过，人民币汇率从来不看利差，更多是经济的反应，别人可能是利差推动资金流动，中国永远是经济实际需求推动资金流动。 2023-06-25 美国还会萧条吗？：（培风客）5，联储转向后压制可能的波动率信用利差走高趋势 这些条件并不是我为了证明自己观点而故意危言耸听，第一个和第二个是目前市场的通胀预期和利率预期 第三个是联储的经济预测，第四个是EPS预期，最近两个月欧美的EPS其实是上修的，包括日本 这其实也蛮离谱的，价格同比如… 2023-06-28 投资范式的转变 - 是什么？怎么办？：（培风客）- 当时高收益债里面很多原油公司，所以信用利差走阔 - 信用利差走阔导致市场风险增加，倒逼联储降息 所以那段时间是否很艰难，确实很艰难，但大家至少知道自己死在哪里。 2023-07-09 歧路狂奔 - Depart to be apart：（培风客）显然不会是利差，因为美国的利率其实也很高。 2023-07-14 用短期思路的灵活，应对长期的不确定性：（培风客）- 如果美国没风险，人民币汇率会有压力（美国不出风险，中美利差估计会持续倒挂） 所有讨巧的投资都要反过来想一下，会不会美国有风险，但人民币大幅升值，导致黄金不涨，或者美国没风险，黄金大跌。 2023-07-18 联储加息结束后，长端利率是否会见顶？：（培风客）格林斯潘的非理性繁荣，但利差没有倒挂，我们不讨论 1999-2000 经典的科网泡沫，长端在短端之前见顶。 2023-07-27 尊重现实，相信常识 - 对七月FOMC的看法：（培风客）二，企业的再融资压力，在2024年会慢慢浮现，之前2022年的时候我们觉得随着加息，企业的信用利差可能走阔，现在看起来，2024年可能是无风险利率不会继续上升，但信用利差可能继续走阔的一年 三，企业的压力一段时间后会传导给居民，目前很多美国企业已经开始要求员工… 2023-08-05 There are no friend at du：（培风客）然后财政部也没办法，那就发短期的国债吧，导致的结果就是利差继续倒挂，然后这种情况如果一直持续下去，在最极端的假设下，最后整个联邦政府自己就在做期限错配了，发一年期的国债，投资到10年的风电项目上… 所以我还是之前那个看法，Fitch downgrade U… 2023-08-17 大力看图出奇迹：（培风客）2018年的美债故事是这样的，十月份之前，油价都在一直上涨，美国和中国打贸易战，然后2月初美股在四十年最大的RSI之下跌了一把，然后又涨了回去，期限利差接近倒挂但还没有，然后大家都觉得，经济看起来没问题啊，美元不停回流，美元一直涨。 2023-08-28 想大干一场，结果被大干了一场：（培风客）第二次是2020年3月初，当时我看到油价可能下跌，然后美国期限利差倒挂觉得要萧条，我想起了2018年10月，油价见顶之后金价见底的故事。 2023-09-06 原油：沙特减产的思考以及可能的拐点：（培风客）然后当时美国页岩油高收益债价格开始大跌，信用利差走阔倒逼2018年12月联储停止加息。 2023-09-14 黄金的溢价，ECB的踌躇 - 结束的开始：（培风客）之前提到过，人民币汇率，不是一个自由交易的货币，所以我有一个很简答的Rule of Thumb，如果有人和你说看中美利差交易人民币，那大概率是个骗子。 2023-09-21 美国经济：肯定不差，但我觉得也没有那么好：（培风客）还是那句话，这是一个没有太多先例的故事，按照美国过去的经验，软着陆是可能导致二次通胀的，但期限利差倒挂后不出大问题最后平稳过度的历史只有1990年那次比较拿得出手。 2023-10-03 恭喜中国dota夺冠，等待贵金属见底：（培风客）而且我也不相信什么大银行就不受伤的故事，只要是个银行，债券的配置就不在少数，美国长端国债跌成这个样子，存量资产价值少了这么多，你说什么今年流量部分放贷款利差变大了，就像你在2%的股息率买了个股票，跌了50%后股息率变成4%，然后你和领导说，没关系我们现在持有一… 2023-10-19 再长的隧道也会有终点：（培风客）期限利差倒挂 - 美国财政部执行自己那个“Fund the government at the least cost to the taxpayer over time”的原则多发长债 - 债券发行和财政的支持下美国经济不错 - 利率Higher for Lo… 2023-10-20 周五的闲聊：（培风客）我自己觉得一个比较合理的博弈是，如果联储只是Longer而不是Higher，那么财政部如果发更多长债，那么期限利差就会慢慢结束倒挂，然后他会自然而然发行更多短债，形成一个平衡 最近倒挂都快结束了… 所以对我自己来说，我觉得昨天鲍威尔说出“利率走高也相当于紧… 2023-10-23 紧缩进入深水区：（培风客）之前解释过，这不完全是基本面的因素，供需导致的期限利差是主要推手 这个故事也可以在联储和财政部的账户变化上得到验证 可以看到，美国金融系统的超额流动性下降其实是很快的。 2023-10-30 趋势与周期：（培风客）目前大家还是觉得财政部会少发一些长债，原因有很多，例如超额的流动性比起八月份少了很多，期限利差倒挂的情况有所好转等等，但反正不着急，11月1号就知道了。 2023-11-03 联储的计划和隐忧：From Higher to L：（培风客）- 第一，这样期限利差可能是个负数，财政部可能看到长端利率更低，继续发长债，导致这个螺旋加剧 - 第二，对于金融市场来说，他同时要面对财政部的抽水，和联储的加息两个紧缩 而鲍威尔直接否定了这种可能性，让市场大为释怀。 2023-11-09 Yesterday once more - 往日情：（培风客）之前说过，如果你现在要我拍脑袋说十年期美债的交易区间是多少，我觉得就是3.1-4.6，分别是2%的通胀，0.5%的实际利率和55bp的期限利差，以及2%的通胀预期，1.5%的实际利率和110bp的期限利差 所以其实如果你看图的话，要是真的美债在这里见顶，上面那… 2023-11-17 继续区间震荡，还是突破区间？：（培风客）期限利差看起来有了回正的可能性，但最近也有所走低 所以单纯从经济角度来说，我觉得最近长端美债的走低，是通胀预期，实际利率，期限利差都支持，然后猛跌了一波。 2023-12-14 12月FOMC的第一印象：联储想要一个软着陆：（培风客）其次我觉得如果有一天我们看到实际利率回到0.5%也就是2008-2020年的均值水平，然后通胀预期回到2%（意味着联储完成了自己的目标），然后根据美国财政部自己的说法，55-110bp的期限利差，也就是对应十年期国债收益率3.0-3.5%的区间，我觉得这种时候… 2024-02-06 此时就仿佛2015，但2016依然在未定之天：（培风客）债务有明斯基时刻，经济亦然，没有人可以很准确笃定说失业率走高的时间点，或者信用利差扩大的时间点，或者波动率放大的时间点。 2024-03-08 对二季度大宗商品的看法：（培风客）我自己觉得美国的长债其实没有太多的避险属性，因为他的波动和影响因素在今年可能比短债更多，联储最近说的那些恢复期限利差买短债的方法就是如此。 2024-06-24 财政和移民 - 本周的看点：（培风客）我觉得金融市场给了马克龙一个很精准的定价，他确实有点戏太多导致法德利差走阔。 2024-06-25 稍微整理一下思路 - 也许宏观又到了管用的时候了：（培风客）当世界不确定性比较低的时候，这个东西的差距不会很大，信用利差就那么大，当世界不确定性高的时候，这个东西就会有很多区别。 2024-07-15 历史的螺旋 - 回到未来：（培风客）期限利差走阔增加本土企业的capex意愿，但整体来说，通胀可能还是走低的。 2024-08-02 结束的开始，开始的结束- 20240802：（培风客）2023年Gundlach和Ackman都讨论过美债十年期收益率的低点是多少，大家当时有一个共识就是2.0%的通胀预期+1.0%的实际利率+50bp的期限利差，十年期美债在新时期的底部可能就是3.0-3.5%的区间。 2024-08-06 身处风暴中心：（培风客）在2019年的Q4，当时我对市场的了解还很浅，但我觉得期限利差倒挂了应该就要萧条，可以买VIX，当时还有一个产品代码叫做TVIX，我当时和我一个朋友一起买了这东西，大概几十美元我记得。 2024-08-31 周末闲聊 - 关键点位的美元指数：（培风客）而由于中美利差方向的变化，对于出口企业，持有人民币的收益低于持有美元，那么人民币兑美元的波动方向和波动结构也有所相反，所以未来快升慢贬可能会成为常态 而双向波动一方面符合这个动荡的世界，另一方面不让趋势出现也是防范风险的应有之义。 2024-09-19 FOMC回顾和展望：50bp是软着陆的助力：（培风客）长期的利率在3%，如果考虑一个50-100bp的期限利差，意味着所有的公司必须在一个3.5%-4.0%的长期利率下借贷，目前看，如果通胀保持在2%左右，整体经济是没问题的。 2024-09-24 铜：真正的范式转变：（培风客）我记得从SCCO,FCX这两个公司，到Hudbay这样的公司，利差要上2-3%，而Hudbay已经是比较大的公司了。 2024-11-14 一些杂谈 - 20241114：（培风客）最后我想起了2022年年底的时候，当时市场都觉得2023年可能是一个美国萧条，但当时大家也保有了一些理性，把萧条叫做“The Most Expected Recession” ，也提出质疑说，虽然利差倒挂是一个很好的指标，但所有人都预期萧条是不是也过分了点 现… 2024-11-15 似曾相似 - 20241115：（培风客）但后面大家发现并不能用一个期限利差倒挂就预测萧条。 2024-11-23 一些关于贝森特的故事 - 经济，汇率：（培风客）贝森特看汇率更类似公司的资金流动，这点其实给了我很多启发，之前我就发现，很多外汇交易员其实对于利差没有绝对意义上的关注，就是重要，但不是决定一切的东西，我觉得这个说法让我想明白了很多以前的逻辑断点。 2024-12-02 2025可能和2024很不一样：（培风客）2019年因为期限利差倒挂而相信硬着陆，最后硬着陆是因为疫情。 2024-12-05 世事变幻无常，自我通向快乐：（培风客）我读书的时候欧洲资产依然是一个可以单独开一个课学习的东西，（2012年在意大利，当地还有讨论说08年-12年是不是一个意外，德国意大利利差还能回到以前的位置，然后今天再去看意大利和德国，感觉和08年之前，08-20年可能也不一样。 2025-01-15 旧日不在 - Just Market by Gun：（培风客）美国经济先行指标在水下三年而没有萧条，很多人都在2022年四季度看萧条，基于历史的经验，无论是先行指标还是期限利差，但都存在了错误，这是范式转变的开始。 2025-01-24 逢低买入。逢是什么？低是多低？：（培风客）这个区间也是过去两年利率波动的中枢，1.5-2.5%的实际利率，2-2.5%的通胀预期加上正负50bp的期限利差。 2025-04-04 2025Q2经济展望：（培风客）如果说美国的利率是短端走低和长期利率预期走低，期限利差没有走低，那么中国的情况几乎是镜像的。 2025-06-04 David Stockman和Elon Musk：（培风客）回到更短期的维度，我觉得很多时候，市场现在有一个担心就是下半年美债收益率还是可能上行，或者期限利差和信用利差都会走扩，就像Jamie Dimon之前说的。 2025-06-10 20250610经济和市场评述 - 既视感：（培风客）与此同时，降息在很多地区依然发生，所以期限利差的走扩非常常见。 2025-09-13 正确的事情往往都是难做的：（培风客）目前信用利差并不高，小企业和大企业不愿意举债的原因可能也各异，但简单来说，降息减税去监管对于企业的投资兴趣还是有帮助的，只是现在政策一方面不清晰，然后后面的政策和经济走势依然不明朗，所以短期很糟糕。 2026-01-31 敬畏市场，同时不要低估了Kevin Warsh：（培风客）我还记得2020年3月的时候，第一周的周四，美国高收益债利差快速走扩，当时高收益债里面都是油气。

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