DCF（自由现金流折现）
定义
绝对估值法：把公司未来能产生的自由现金流，用合理折现率折回今天。通俗说——公司未来赚到的钱，换算到现在值多少。
V = Σ FCFt / (1+r)^t + TV / (1+r)^n，其中终值 TV = FCF_n × (1+g) / (r − g)
自由现金流 FCF = 经营活动现金流 − 资本性支出（CE）。即满足再投资需求后、不影响持续经营前提下可分配给权益人的现金，现金流量表里有披露。
三个必须自己定的变量
| 变量 | 怎么来 | 保守 | 激进 | 市场常见 |
|---|---|---|---|---|
| FCF | 财报历史数据算增速，或用营收/利润率/税率前瞻推算 | — | — | 预测期 5–10 年（常见 7 年） |
| 折现率 r | 参考 WACC | 12% | 6% | 8%–10% |
| 永续增长率 g | 长期稳定增速 | 1% | 3% | 2% |
硬约束：r > g。 市场规模有限，公司不可能永远超越折现率增长；只有高速成长期才可能短暂出现 r < g。若要设成负的 g，说明这家公司在走向衰退，那 DCF 本身就不该是主力工具了。
折现的三个理由：通胀侵蚀购买力、无风险利率的机会成本、未来收入的经营风险。
折现率里最关键的是国债收益率
r 的组成里，通胀会被 FCF 增长部分抵消，企业风险溢价相对固定（约 3%–5%），真正的变量是无风险利率——直接挂钩国债收益率。
传导：国债收益率 ↑ → r ↑ → r 在分母 → 估值 ↓。这是系统性的，影响所有资产。科技股受影响最显著（现金流靠后，折现次数多），2022 年那轮下跌就是这个机制。
敏感度排序：国债收益率 ★★★★★ > 自由现金流 ★★★★ > 永续增长率 ★★★。
什么时候有用
- 现金流稳定、可预测的成熟企业
- 想知道「这个价格里隐含了什么假设」——反推法比正算更实用：把市价代回去，看市场在假设多高的 g
- 判断利率变化对持仓的杀伤（利率上行周期尤其重要）
常见误用
- 参数微调，结果天翻地覆。g 变 1% 可能影响估值 ±20%；特斯拉的公开 DCF 估值区间能从 300 铺到 1500，差别全在参数选择。DCF 给的是区间，不是数字。
- 给负现金流成长股硬套 DCF。历史 FCF 波动大到无法预测，只能人为设增速，那就成了「用假设证明假设」。
- 不做敏感性分析。至少要跑 r 和 g 的九宫格，看结果带有多宽。
- 只算不验。机构的做法是取保守值（r 取上限、g 取下限），宁可错过不可高估。
- 单独用。必须和 PE / PB / PS 交叉验证。
相邻概念
WACC · CAPM · 估值 · PE · PB · 财务报表分析 · 固收与信用（国债收益率传导）
来源
待验证问题
- 用当前市价反推我持仓标的隐含的 g，有几只需要「永远高增长」才说得通？
- 10 年期国债收益率再上 100bp，我的组合按 DCF 该跌多少？和实际跌幅差多少？
- 达摩达兰对终值占比过高（常见 >70%）的处理建议是什么？（待补第一梯队书籍）