久期
定义
债券价格对利率变动的敏感度。久期越长，同样的利率变动带来的价格波动越大。
对股票投资者来说，这张卡的价值不在于买债，而在于：债券市场是股票的定价锚（见 利率、DCF），而久期决定了这个锚有多沉。
用债券 ETF 理解久期
美股市场用四只 iShares 国债 ETF 就能把久期光谱铺开：
| ETF | 覆盖期限 | 久期 | 利率敏感度 |
|---|---|---|---|
| SHV | 1 年以内 | 最短 | 几乎不动，接近现金 |
| SHY | 1–3 年 | 短 | 低 |
| IEF | 7–10 年 | 中 | 中 |
| TLT | 20 年以上 | 最长 | 最高——利率一动就是大波动 |
选择建议：优先选 iShares 这类大机构发行的 ETF，流动性好、追踪误差小。二级市场交易无需特别考虑管理费。
TLT 不是”避险资产”，是”利率方向的杠杆多头”。 很多人在加息周期买 TLT 避险，结果亏得比股票还多——因为它久期最长。
收益率的三个口径别混
（详见 利率，这里是债券实操版）
| 口径 | 含义 |
|---|---|
| 派息率（coupon） | 印在票面上的固定比例，不计复利。100 美元 10 年期、5% 派息 = 每年 5 美元 |
| 到期收益率（YTM） | 按实际买入价算、持有到期的收益率。美国国债不可提前赎回，所以 YTM 与最差收益率 YTW 相同 |
| 实际收益率（Return） | 中途在二级市场卖出，取决于买卖价差 |
拍卖机制决定了买入价：需求旺盛时 100 面值可能拍到 103（溢价 premium，YTM 降至约 4.5%）；需求不足时降到 98（折价 discount，YTM 升至约 5.3%）。
美国国债拍卖信息可在 treasurydirect.gov 查（Bill / Note / Bond 三类）。
久期与利率的关系怎么用
预期降息 → 长久期（TLT）受益最大
预期加息 → 缩短久期躲避（SHV/SHY），或直接空仓
利率见顶 → 长久期是弹性最大的品种
这条把 宏观与经济周期 和 固收与信用 接上了：你对利率的判断，通过久期这个杠杆放大成收益或亏损。
凸性：久期不够用的地方
久期是一阶近似——它假设价格与收益率是直线关系。但实际关系是凸的，利率变动幅度越大，误差越大。
当利率变动幅度较大时，债券价格上涨和下降的幅度并不相同。 特别是，由利率下降导致的价格上涨幅度，大于由利率同等程度上涨导致的价格下降幅度。
例如利率下降 100bp，价格上涨 20%；但利率上涨 100bp 时，价格只下降 15%。
这个不对称对持有人是有利的——涨得多、跌得少。所以：
- 凸性越高越好（同等久期下）
- 凸性是有价格的：市场会为高凸性的债券支付溢价（体现为收益率略低）
凸性也影响收益率曲线本身
Ilmanen 的研究认为，收益率曲线的形状由三个因素决定：
| # | 因素 | 作用 |
|---|---|---|
| 1 | 市场对将来利率变化的预期 | 最大 |
| 2 | 债券风险溢价 | 中 |
| 3 | 凸性调整 | 最小（但真实存在） |
关于第 2 条有个反直觉的实证：1972–2001 年美债数据显示，风险溢价与久期并非线性关系—— 在曲线前端（久期 3 以内）风险溢价随久期急剧变大，过了 3 之后增长明显放缓。 Ilmanen 认为这可能反映了养老基金等长久期负债持有者对长期债券的需求。
实操含义：拉长久期获得的补偿在短端最划算，超过 3 年之后边际收益递减——这条对配置防守层直接有用。
免疫策略
用久期匹配负债久期，锁定目标期末价值——把利率风险从”价格风险”和”再投资风险”两头对冲掉。
对个人投资者的简化版：如果你的资金有明确使用期限，就把债性资产的久期配到那个期限附近，中间的利率波动对最终结果影响就小了。
常见误用
- 把”债”当成一类资产。伯恩斯坦在 资产配置 里说得很清楚：长期债券是风险资产，真正的无风险资产是期限 ≤5 年的高信用短债。
- 在加息周期买长债避险。方向反了。
- 用票息率判断收益。二手买入看 YTM。
- 忽略凸性。久期是一阶近似，大幅利率变动时误差显著，且误差方向对持有人有利（涨得多跌得少）——见上。
- 直接套用到中国债市。中国国债的流动性、税收、投资者结构都不同。
作者怎么说
上面是概念本身（来自书房与书）；这里是 8 位作者在这个概念上实际说过什么，按时间倒序。 命中依据：concepts
久期×32。索引由backfill_concepts.py回填，口径见 _转写修正日志 同目录的说明。
TABLE author AS 作者, publish_date AS 日期, title AS 标题
FROM "金渐成/金渐成_md" OR "培风客/培风客_md" OR "十分吸引/十分吸引_md" OR "斯托伯/斯托伯_md" OR "晚舟/晚舟_md" OR "春秋研究院/春秋研究院_md" OR "格知研究/格知研究_md"
WHERE contains(concepts, "久期")
SORT publish_date DESC
LIMIT 40相邻概念
利率 · 收益率曲线 · 期限溢价 · 信用利差 · 资产配置 · 市场工具与衍生品 · 固收与信用
来源
- Rhino 会员第135期：国债 ETF 与利率关系（原版）—— 本卡主要来源
- Rhino 会员第87期：期限结构与期限溢价（原版）
- 《证券分析：原书第6版》 第二部分：固定价值投资的选择原则与债券投资具体标准
- 《债券市场 分析与策略 原书第8版》（Fabozzi）—— ✅ 2026-07-29 OCR 完成（70 万字），本卡凸性与免疫部分的来源。另有关键利率久期、有效久期、含权债券定价等待提炼
- 《可转债投资魔法书 第2版》（安道全）—— 中国可转债的条款结构与策略
- 《Options, futures, and other》（Hull）—— 利率衍生品与久期对冲
缺口
- ✅ 凸性与免疫策略已补（2026-07-29，Fabozzi 第 8 版 OCR 后）
- 关键利率久期（key rate duration）、有效久期（含权债券用）——Fabozzi 里有，尚未提炼
- 中国债市：利率债/信用债结构尚缺；可转债已有 《可转债投资魔法书 第2版》（唯一有文字层的那本，可直接拆）
待验证问题
- 我组合里的”债性资产”实际久期是多少？加权算过吗？
- 如果 10 年期利率上行 100bp，我的债性部分该跌多少？和实际比对
- 我有没有在加息周期里买过长久期品种”避险”？