经济衰退
定义
商业周期中经济活动普遍放缓、商业萎缩的时期——注意区别于「增速放缓」（那时仍是正增长）。
通常由消费者支出大幅下降（需求减少）触发，表现为：GDP 负增长、家庭收入减少、失业率上升、企业投资支出减少、产能利用率下滑、企业利润率下滑。
达到特定幅度（如 1929 年大萧条）称为萧条。
两种衰退，处理方式完全不同
| 库存过剩型 | 滞胀型 | |
|---|---|---|
| 成因 | 供应链误判需求，库存积压，供大于求 | 供给冲击（如能源涨价）+ 经济停滞 |
| 物价 | 逐步下跌 | 初期快速上涨，中后期才回落 |
| 现状 | 大数据精准预测下已较少见，多见于 20 年前的供应链体系 | 2022 年俄乌战争引发的能源冲击是典型 |
| 特征 | — | 通胀 + 停滞 + 失业上升 + 收入下滑同时出现 |
滞胀型里有个值得记的机制：需求破坏——油价暴涨到一定程度，消费者改用公共交通替代自驾，需求自己塌掉，价格才回落。
衰退里股价怎么跌的
不是情绪跌，是分子跌：
EPS 正常增长（1 → 1.1 → 1.2）
→ 增速放缓（10% → 3%）
→ 衰退期转负增长（1 → 0.5）
→ 前瞻 PE = 股价 / EPS，EPS 下降时 PE 被动抬升
→ 股价下跌（分子减小）来维持 PE
成熟市场（如美股）的表现是持续阴跌而非一次性崩盘，调整幅度与 EPS 下滑幅度正相关。EPS 零增长时股价就难有表现——因为股价上涨需要 EPS 增长预期支撑，衰退期这个逻辑整个反转。
这条直接接 PE 卡里的「低 PE 可能是市场在给衰退定价」。
三层自我强化
- 心理层：企业冻结招聘、暂停资本支出；消费者降级（外出就餐从每周多次到每月一次、延长汽车衣物使用周期）→ 企业收缩 → 失业增加 → 收入下降 → 消费减少 → 盈利恶化
- 资产负债表层：股价/房价暴跌 → 企业市值缩水 → 资产净值转负 → 被迫抛售资产、裁员减产 → 更多企业资不抵债
- 流动性陷阱：利率接近零下限时，若经济主体普遍选择储蓄偿债而非消费投资，货币政策失效——降息也刺激不动
2020 年是流动性陷阱的反例：零利率 + 财政直接撒钱（1200 美元救助支票）打破了循环。三个关键因素：企业用低息贷款扩张（EPS 显著增长）、居民消费力不降反升、资产价格回升形成正反馈。
政府的双轨应对
- 货币端：购债扩表（2020 年 3 月美联储两周扩表 1.5 万亿）+ 降息至 0–0.25%。效果可观测——BBB 级公司债利差从 4% 缩窄到 2%（见 利差）
- 财政端：基建（1.2 万亿法案）、减税抵免、失业救济延长
两者合起来是「财政货币化」，2020 年美国赤字率 15.2%，二战以来最高。
常见误用
- 等 NBER 官宣。衰退是事后认定的，等公布时股市早已反映。要看 先行指标 和 收益率曲线。
- 两种衰退用同一套剧本。库存型衰退降息就管用；滞胀型里降息会火上浇油——这是 2022 年美联储被迫在衰退风险中继续加息的原因。
- 认为衰退=一直跌。股市提前实体经济触底，但底部难判（见 经济周期）。
- 忽略政策反应函数。2020 年的经验说明，同样的冲击在不同政策反应下结果可以完全相反。
作者怎么说
上面是概念本身（来自书房与书）；这里是 8 位作者在这个概念上实际说过什么，按时间倒序。 命中依据：concepts
经济衰退×46。索引由backfill_concepts.py回填，口径见 _转写修正日志 同目录的说明。
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LIMIT 40相邻概念
经济周期 · 先行指标 · 收益率曲线 · 通胀 · 利率 · 流动性 · 利差 · PE
来源
- Rhino 会员第86期：衰退与 4 个先行指标（原版）—— 本卡主要来源
- 美投君：收益率曲线倒挂（原版）
- 美投君：失业率（原版）
- 美投君：经济周期科普（原版）
- 《周期》（霍华德·马克斯）第 9 章信贷周期、第 10 章不良债权周期